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证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年04月13日

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出口负增但不弱

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评级及分析师信息

分析师：肖金川

[Table_Author]

[Tab2024le_Sum年m3ar月y]进、出口同比增幅双双低于市场预期。3月美邮箱：xiaojc@

元计价出口金额为2797亿美元，同比-7.5%，市场预期为-SACNO：S1120524030004

2.1%；进口金额为2211亿美元，同比-1.9%，市场预期为

+0.6%。（市场预期为Wind口径数据）。季频维度，在23Q1出研究助理：谢瑞鸿

口整体强劲增长的背景下，24Q1仍然取得了1.5%的同比增邮箱：xierh@

幅。

►三月出口同比读数偏弱，基数及价格或是主要影响

基数方面，2023年3月我国单月出口金额达到3025亿美

元，显著超出市场预期，同比增幅达到14.8%，背后或是2023

年1-2月疫情末段以及春节假期的订单需求得到集中释放，去

年同期的优异表现也为2024年3月提前奠定高基数。价格方

面，2023年3月出口价格指数同比增7.0%，但2024年2月则

同比降7.5%，出口价格成为重要拖累。

►东盟出口韧性足，机电及劳密型产品仍是短期支撑

出口分地区看，3月我国对欧、美、东盟的出口同比分别

为-13.3%、-11.8%、1.3%；东盟细项中，对越南、马来西亚、

新加坡的出口同比分别为11.1%、10.0%、11.1%，同比拉动效

果分别达到了0.5pct、0.3pct、0.3pct。出口分类别看，以

季度为单位，机电产品出口同比提升3.3%，塑料制品同比提

升10.2%，家具同比增19.6%。

►全球贸易改善有望持续

全球贸易在2024年或进入上行周期，可以从三个角度互

相印证。一是全球制造业PMI反弹，中美3月制造业PMI均超

出预期。二是韩国、越南等国出口增速维持较高水平。三是铜

等大宗商品价格修复。接下来，美元走强对大宗品的影响、我

国出口价格的修复进程值得关注，这一方面涉及大宗商品进口

成本，另一方面还涉及出口企业的定价能力。

出口或成为率先企稳回升的变量，对债市定价的影响力

也在逐步回升。不过，目前基本面增量信息对于债市持续影响

力依然较弱，在宏观经济数据趋势性回升以前，“如何应对收

益荒”可能才是债市在短期内交易的核心主题。

映射到权益市场的影响，全球贸易复苏仍是基本面支撑

最强的线索之一。全球需求回升的背景下，有色金属等代表性

上游资源品将持续受益，同时出口占比较高盈利较强的行业

同样值得关注。

风险提示

国内政策出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超

预期变化。流动性出现超预期变化。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.三月出口同比读数偏弱，基数及价格或是主要影响3

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