粉笔-市场前景及投资研究报告-在线公考龙头，小班OMO模式提效.pdf

培训教育

2024年04月26日

究研司公粉笔（02469.HK）买入（首次评级）

在线公考龙头，精品小班OMO模式提效当前价格：4.17港元

目标价格：5.93港元

投资要点：

基本数据

从互联网到商业化的公考培训龙头。粉笔脱胎于猿辅导，以线上免费总股本/流通股本(百万股)2,290.72/2,290.72

流通市值(百万港元)9,552.29

题库起家，探索商业化过程中曾经历过线下快速扩张抢占份额但拖累业绩每股净资产(港元)0.61

的阶段，后寻求主动变革，缩减协议班占比，拓展OMO教学模式，经营资产负债率(%)40.27

一年内最高/最低价(港元)13.72/2.96

模型逐渐优化，叠加AI赋能降本增效，2022年经调整净利润转正。2023

年营收重回增长+7.5%至30.2亿元，经调整净利润同比+134%至4.5亿元，一年内股价相对走势

究研度深司公

经调净利率大幅提升至14.7%。目前产品结构依靠优质口碑和线上声量，

向核心小班产品导流转化，2023年线上产品/大班课/小班课营收占比4%/

22%/55%，后续重点拓展小班规模增长和探索OMO模式盈利能力提升。

招录考培行业仍有增长空间，格局三足鼎立，看好粉笔龙头地位稳固。

根据沙利文预计招录考培行业2023年规模387亿元，2023-2026年稳健增

长，CAGR为9.3%，驱动主要于毕业生人数增长，贡献需求端基数规

模扩大；就业形势公考需求强劲；60年代婴儿潮退休释放岗位供给；

保就业下公务员事业编岗位扩招；报考人数×参培渗透率推升参培规模。

2022年招录考培行业CR3为27%，其中粉笔排名第2占比6.9%，我们预

计龙头与长尾小机构将长期分层竞争，粉笔确立通过率＞利润率＞收入增

速的良性扩张模式，预计持续稳定的口碑将帮助公司站稳龙头地位。

品牌力为基，OMO模式创新+AI赋能，公考培训龙头地位稳固。持

续稳定的高通过率为招录考培产品质量的直接