温氏股份(300498)扩量提质，迎接景气.docx

请仔细阅读本报告末页声明

证券研究报告|首次覆盖报告2024年04月26日

温氏股份（300498.SZ）

扩量提质，迎接景气

业务多元的畜禽养殖龙头企业。温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司的主要业务是肉鸡、肉猪的养殖和销售，兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品销售。同时配套经营畜禽屠宰、预制菜食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产及金融投资等业务。

合作养殖模式创立者，模式迭代实力精进。合作模式是推动温氏持续发展的原动力，截止2023年上半年公司合作农户数量4.48万户，较2022年末增加2.5%。近年来，公司加快向“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+现代产业园区+职业农民”模式升级，公司养殖户的体量不再追求量的上升，而是质的增加，2022年公司户均年养猪出栏量达到1141头，同比增加36.4%，已超过2018年水平；户均年养鸡出栏量达到4万只，同比增加3.1%，持续稳定增加。未来公司新增养殖资源中“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+农户”模式约各占一半。

猪业：管理持续优化，重回第一梯队。伴随着公司种猪体系恢复和生产重回正轨，2021年以来公司出栏量稳定增长，2020-2023年出栏量复合增速达到40%，2023年公司共出栏生猪2626.22万头，同比增长46.6%，2024年公司目标出栏量3000-3300万头，同比增速预计14.2%-25.7%，公司对2024年出栏规划储备母猪充足，2023年末公司能繁母猪约155万头，相比年初增加10万头，公司初步计划2024年底能繁母猪数量在2023年底的基础上再增加5-10万头。成本方面，公司生产指标持续精进，2023年公司肉猪养殖综合成本已降至16.6-16.8元/公斤，同比下降约0.6元/公斤。公司2024年初制定2024年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为15-15.6元/公斤。

禽业：生产能力领先，丰富产品业态。肉鸡方面，2023年公司出栏肉鸡达到11.83亿只，同比增长9.51%。公司肉鸡生产能力领先，经营情况持续位于高水平稳定状态。2015年至今，公司肉鸡养殖始终保持毛利层面盈利，生产成绩屡创新高，2023年全年毛鸡出栏完全成本降至6.8元/斤。公司稳步推进禽业转型升级，以产业链延伸方式丰富产品形态，拓宽利润空间。2022年公司销售的肉鸡产品中，毛鸡、鲜品和熟食分别占比约85%、14%和1%，公司目标比例为50%、30%、20%。

投资建议。预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为2626、3000、3600万头，实现归母净利润分别为-63.3、74.7、127.4亿元，同比分别-219.7%、+218%、+70.6%，选取生猪、肉鸡可比公司，可比公司2024年当前平均PE为20x，温氏股份同期对应当前仅17.1xPE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

财务指标

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

64,954

83,708

89,918

103,078

120,056

增长率yoy（%）

-13.3

28.9

7.4

14.6

16.5

归母净利润（百万元）

-13,404

5,289

-6,329

7,466

12,735

增长率yoy（%）

-280.5

139.5

-219.7

218.0

70.6

EPS最新摊薄（元/股）

-2.02

0.80

-0.95

1.12

1.91

净资产收益率（%）

-39.0

13.1

-18.1

17.4

23.4

P/E（倍）

-9.5

24.1

-20.2

17.1

10.0

P/B（倍）

4.1

3.3

4.0

3.2

2.5

买入（首次）

股票信息

行业

4月24日收盘价(元)

总市值(百万元)

总股本(百万股)

其中自由流通股(%)

30日日均成交量(百万股)

养殖业 19.20127,719.00 6,652.0381.86

33.91

股价走势

温氏股份沪深300

7%

0%

-7%

-14%

-21%

-27%

2023-042023-082023-122024-04

作者

分析师张斌梅

执业证书编号：S0680523070007

邮箱：zhangbinmei