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货币政策利率传导机制有效性研究

———基于利率市场化背景

摘要：我国自2015年以来基本完成了利率市场化改革，利率作为货币政策传导的核心中介变量，

正逐步发挥引导资金市场化流转与配置于实体经济的作用。同时，我国正在全面推进数量型货币

政策向价格型货币政策转变，利率水平变动与货币政策传导有效性研究具有较强的理论价值与

积极的现实意义。通过向量自回归（VAR）模型，选取2015年1月至2022年6月的LPR、CPI以及金融

结构等数据，对货币政策利率传导机制有效性进行全面分析，实证研究发现政策利率对银行间货

币市场利率传导较为通畅，我国通过货币政策实施，能够较好地通过利率渠道传导至实体经济，

支持经济高质量发展。

关键词：利率传导机制；货币政策；利率市场化；有效性

目前我国货币政策总基调坚持稳字当头、稳中

一、引言

求进，稳健的货币政策精准有力，推动经济运行整

货币政策传导制是中央银行通过货币政策体好转。2023年第二季度中国货币政策执行报告

工具作用于各中介目标，最终实现货币政策目标的中将“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”的表

过程。目前，我国货币政策的传导制主要包括利述转为“更好地发挥货币政策工具的总量和结构双

率渠道、信贷渠道、资产价格渠道、率渠道以及资重功能，稳固支持实经济恢复发展”。利率是货币

产负债表渠道等。货币政策有效性强调传导渠道的政策的重要工具之一，而要发挥利率在货币政策调

通畅性，即通过调节货币政策工具实现货币政策目控中的作用，畅通货币政策利率传导渠道尤为重

[1]要。只有货币政策能快速且充分地传导至市场利

标的能力。“十四五”期间，建设现代中央银行的主

要任务之一，就是健全现代货币政策框架，进一步率，进而市场利率快速且充分地传导至实经济，

深化利率市场化改革，疏通利率传导渠道，引导资才能更好地实现货币政策目标。

金向中小微、民营企业配置。近来，我国持续深化利率市场化改革，进一

收稿日期：2023-10-10

圆园24年第2期（总第214期）

步完善贷款市场报价利率形成制，发挥存款利率对我国新型货币政策利率传导效果进行实证研究，

市场化调整制作用。20198月，央行推进LPR结果表明我国新型货币政策向市场利率传导存在

改革，报价行在MLF利率的基础上，综合考虑资金[5]

阻滞，市场利率向实经济的传导效率较低。

成本、风险溢价等因素报出LPR，形成了“MLF利综上，在我国持续深化利率市场化改革的背景

率寅LPR寅贷款利率”的利率传导制，货币政策下，关于我国货币政策传导的理论与实证研究还有

传导渠道得到有效疏通，贷款利率和债券利率之间待深入，因此，本文将在以往学者的研究基础上，采

的相互参考作用也有所加强。2023以来，央行将用向量自回归（VAR）模型进一步分析我国货币政

利率市场化改革的重心放在存款利率市场化，发布策利率传导制的有效性。

了“合格审慎评估实施办法（2023年修订版）”，在

二、研究假设

其中增加了“存款利率市场化定价情况”作为扣分

项，以此促进贷款利率进一步下降。在此背景下，研影响货币政策利率传导制的因素主要分为

究当前我国货币政策利率传导制的有效性，验证三类。

利率市场化的改革成效具有重要的意义。一是居民消费和企业投资对利率波动的敏感