2024年金融市场固收投资研究分析报告：踔厉奋发，龙行龘龘，可编辑培训课件.pptx

蒙商金融市场固收投研框架

MS投研框架2024投研框架研究概览二、政策展望一、宏观经济展望-投资四、机构行为人民银行↓货币政策基本面财政部↓财政政策金融监管局↓金融监管政策-消费情绪面资金面-通胀出口二、宏观政策展望-货币供求面负债资产一、宏观经济政策面7-财政商业银行国有银行本币市场-金融三、城商行资产负债及案例分析-资负分析-案例分析四、2023年机构行为回顾及展望五、大类资产行情回顾及投资展望-利率债政府负债信贷市场资产股份制银行三、城商行资负分析城商行五、资产回顾及配置展望5票据市场1利率债企业农商行3-信用债债券市场金融债存单-金融债资产负债2-本币交易-同业存单-票据企业债券证券公司理财子公司保险公司-非银4-ABS非银借款-公募基金-外汇信托养老金等机构境外机构6公募基金（货基、债基）-贵金属居民负债六、2024年投资建议与风险提示8外汇及贵金属市场资产资产资金1

MS投研框架宏观经济展望：2024延续修复态势，关注居民端扩表及化债一、宏观经济展望-投资2024年经济延续修复态势，居民端扩表+化债进度值得重点关注-消费-通胀出口二、宏观政策展望-货币n居民信贷“双弱”特征明显，预计2024年消费+地产销售将延续弱复苏态势。短期消费方面，低基数下2023年Q4居民短贷整体表现为同比少增，反映出社会需求有待进一步修复。地产销售方面，供需关系改变下，短期销售表现难以改善将继续遏制地产企业投资意愿。-财政-金融三、城商行资产负债及案例分析-资负分析-案例分析四、2023年机构行为回顾及展望五、大类资产行情回顾及投资展望-利率债n2018年特殊再融资债发行后，高风险化债省份固投规模占全国比重出现明显下滑，化债或对部分省份投资增速形成拖累。截至2023年12个化债省份固投规模在全国占比已下降至19.21%，较2022年末下行1.21pct。地产销售表现低迷掣肘2024年经济修复弹性化债省份固定投资规模占全国比重呈现下降态势-信用债-金融债-本币交易-同业存单-票据-非银-ABS-公募基金-外汇-贵金属六、2024年投资建议与风险提示2

MS投研框架投资：化债严禁新增，部分高风险省份经济或驶入“慢车道”一、宏观经济展望-投资n化债背景下，暂停新增项目投资或使部分高风险省份经济驶入“慢车道”。-消费-通胀出口二、宏观政策展望-货币n前几轮化债对GDP影响较小原因：1）15-17年、20-21年地产发力拉动经济增长，15年6月棚改货币化安置，16年首付比例下调至20%；2）化债对新增影响相对有限。本轮化债新增“偿还企业拖欠款”、“不得新增隐债”等要求，预计对化债省份固投影响将进一步扩大。-财政-金融n2020年以来，高风险省份有息负债余额年增速下行3%左右。一揽子化债政策严控新增项目将严格限制重点省份新增项目投资，假设12个重点省份基建增速下行10pct，则化债对全国经济增速的中性影响为-10%*15%（基建/GDP）*25%（12省基建/全国基建）=-0.375%。关注化债背景下，2024年高风险省份基建增速及经济大省Q1“开门红”实际表现。三、城商行资产负债及案例分析-资负分析-案例分析四、2023年机构行为回顾及展望五、大类资产行情回顾及投资展望-利率债化债时期，地产拉动经济增长2018年以来化债省份有息负债余额增速出现明显回落-信用债-金融债-本币交易-同业存单-票据-非银-ABS-公募基金-外汇-贵金属六、2024年投资建议与风险提示3

MS投研框架投资：三大工程+基建“两手抓”，逆周期调节下5%增长可期一、宏观经济展望-投资n基建+地产“两手抓”，刺激+托底“道不同”：基建方面，合理扩大地方政府专项债券用作资本金，叠加增发国债项目加速落地、提前批专项债规模达3.9万亿，基建仍为稳增长主抓手。考虑到化债影响，预计全年基建增速或在6%左右，关注2024年超长期建设国债等补充项目资本金工具的重启使用。地产方面，2023年12月PSL再度重启，政策或仍意在通过“三大工程”托底地产投资，全年投资降幅或将收窄至-5%-0%。-消费-通胀出口二、宏观政策展望-货币-财政-金融n逆周期调节加码下，2024年经济或可实现5%左右增长：2023年Q2Q3强刺激政策尚未落地，GDP季均贡献约1%增速。按此增速计算，2024年经济在无强刺激政策助力下全年可自然实现4%左右增长（化债掣肘后约为3.6%）。预计增发国债2024年结余+财政稳增长政策或将弥补经济增长缺口，2024年经济实现5%左右增长可期。受基数效应影响，节奏上Q1-Q4三、城商行资产负债及案例分析-资负分析-案例分析四、2023年机构行为回顾及展望五、大类资产行情回顾及投资展望-利率债经济增速或将先上后下，二季度出现年内同比增速高点，当季节同比或上行至6%左右