2024年交通运输行业投资策略分析报告：交运新周期，订单错配，长周期配置，可编辑培训课件.pptx

交运新周期——低估、订单错配和长周期配置——2024年交通运输行业投资策略报告2023年11月26日

投资要点?快递：三重低估高赔率，关注旺季价格变化。年初以来快递公司股价呈现弱势行情。目前快递股处于低预期、低股价阶段，但我们认为市场对于快递行业增长的潜力、国际快递的增长空间、价格竞争温和度以及少数优质龙头对价格竞争的抗压能力存在低估。四季度是电商快递传统旺季，建议积极关注快递价格变化。?油运：船东订单错配，时间维度进入值得关注期。2021年集运突发行情导致新船订单在集运、油运及干散货之间实现错配，叠加环保因素导致油运和干散货新船订单占比持续维持低位。2022年油运由于俄乌冲突进入景气期，到目前接近1年时间维度，油运投资机会进入密切关注期。?航空：淡季引发市场担忧，长周期配置时点或出现。2023年国际市场成为新的重要变量；民航采用新的收益管理策略，票价提升显著；国际航班负担大的三大航盈利欠佳，中小航空公司盈利较好。国庆期间，机票价格出现今年长假期的向下松动，航空股业绩和股价的弱贝塔的判断得到验证。但从目前估值回落情况来看，判断航空股或进入长周期配置时点。?危废物流：化工大周期回落阶段，或是逆势布局机会。危废物流行业具备起点较高、壁垒提升、监管趋严的特点。已上市危化品物流龙头企业具备专精特新公司的特点，在各自的细分领域建立竞争优势；行业龙头通过不断提升内力，外延扩张，有望创造较好的长期增长曲线。基于危废物流行业受宏观调控和化工大周期牵引影响，目前整体行业处于化工大周期回落阶段，或是龙头公司逆势布局机会，建议持续关注。?高速：重回高股息策略。高速公司从高分红、高股息率预期演绎到了高度关注业绩增长水平。但从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，建议投资策略回归股息价值策略，结合股息收益率和分红率进行定价。风险提示：快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期；淡季航空出行需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；化工向下周期如果仍未结束，危废物流龙头公司的业绩可能阶段性低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期。2

快递：三重低估高赔率0102油运：船东订单错配带来的机会03航空：或进入长周期配置时点目录04危废物流：或是逆周期布局机会高速：重回高股息策略CONTENTS0506风险提示

快递：年初以来股价呈现弱势行情，快递企业前三季度业绩多数保持良好增长2023年以来快递行业股价跌幅较大VS多数快递公司前三季度业绩录得正增长?自2023年1月以来，快递股在交通运输行业中下跌幅度居前，略强于机场板块。截至11月17日，快递（中信）指数下跌29.56%。具体个股来看，顺丰、韵达、申通、圆通2023年以来的累计跌幅分别为-29.10%、-37.41%、-10.75%、-32.60%。?快递股价与前三季度业绩出现背离。从上市公司的业绩增长来看，除圆通归母净利润同比略降之外，各上市公司前三季度均录得业绩正增长，股价走势与业绩增长出现背离。图：中信交运三级指数2023年1月1日至今累计涨跌情况（%）图：2023年前三季度各公司归母净利润同比增幅2010060%40%20%0%-10-20-30-40-20%顺丰韵达申通圆通公路航运铁路港口公交航空快递机场资料：ifind，各公司财报，西部证券研发中心，注：股价为截至11月17日收盘价4

低估之一：国内快递业务的潜在增长可能被低估电商消费潜在增长率具备韧性，龙头公司市占率有望长期提升?2022年疫情下的低增长有其特殊性，2023年1-9月累计快递行业收入重回两位数增长达到11.14%。从量上看，疫情影响之下，2022年全国快递业务量增速首次低于10%，2023年Q1和Q2快递业务量增速已恢复两位数增长；从价格上看，成本下降和效率提升，或将推动快递价格下降，促进快递量的增速提升。?龙头公司竞争力稳定，但市占率仍有空间。即使是行业进入低增速阶段，行业龙头将会依托综合优势持续提升份额，带来业绩增长。2017年之前，由于行业增速保持40-50%以上高增长，导致大量中小企业进入；2017年以来，部分优质龙头公司的市占率一直保持提升趋势。图：年度规模以上快递收入及同比增速图：快递公司市占率18.00%120001000080006000400020000504540353025201510516.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%0顺丰韵达圆通申通本年累计收入（亿元）累计同比资料：国家邮政局，ifind，各公司财报，西部证券研发中心5

低估之二：国际快递发展的前景可能被低估电商快递企业有望受益于中国电商出海的超预期增长?中国电商在海外体现出强