2024年金属新材料行业投资策略分析报告：成长绽放，静待花开，可编辑培训课件.pptx

成长持续绽放，周期静待花开2024年金属新材料行业投资策略2023.11.17

美国利率近20年新高，有色行业PB历史低位1993-2023年美国联邦基金利率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%美国:联邦基金利率1999-2023年申万有色金属指数及行业PB12000128900060003000040申万行业指数:有色金属申万指数:有色金属行业PB(右轴)资料：ifind，申万宏源研究2

成长持续绽放，周期静待花开?利率环境：美联储加息周期末端，2024年有望开启降息周期。?供需：供给端有约束、需求端地产依赖度较低的行业有望率先回暖。2024年度策略：周期首选铜、金，成长首选华峰铝业、宝武镁业、亚太科技1、贵金属：金价有望上涨（紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金），金银比推动银价上涨(盛达资源)。2、基本金属：预计2024年铜价前高后低（优质成长具备配置价值，紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、河钢资源），电解铝震荡偏弱，铝热管理材料高景气（华峰铝业），铝挤压材料成长（亚太科技）。3、能源金属及光储材料：锂钴镍价格承压（华友钴业三元成长逻辑较好），工业硅等待底部回暖（合盛硅业）、锑价震荡（湖南黄金）。4、小金属及新材料：镁汽车轻量化持续成长(宝武镁业)，软磁成长（铂科新材），钼价中枢回落合理水平（金钼股份、洛阳钼业），锡(锡业股份)，长期成长个股东阳光、横店东磁、博威合金。5、钢铁：行业整体企稳，看好铁矿+铜矿成长河钢资源，优质周期成长天工国际、久立特材、华菱钢铁、南钢股份。风险提示：宏观经济不及预期、新产能投放超预期、电动车产销低预期3

主要内容1.贵金属：金银大周期，重视弹性兼具可靠性标的2.基本金属：24年有望进入铜上行周期，重视高壁垒铝加工标的3.能源金属：锂钴镍承压，光储材料有望复苏4.小金属及成长股：钼锡镁结构性机会，重视新材料成长个股5.钢铁：钢价整体企稳，行业盈利小幅修复4

1.1.1黄金框架：采用实际利率框架判断金价中长期走势?金价与实际利率负相关?黄金需求本质上是保值需求。在实际利率较低甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价将显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相关关系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。?金价与美元指数负相关?美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济过热名义利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，因此美元指数与实际利率呈正相关关系，即导致金价与美元指数呈现负相关关系。图1：黄金价格与美国十年期国债实际利率负相关图2：黄金价格与美元指数负相关资料：ifind，申万宏源研究资料：ifind，申万宏源研究5

1.1.2通胀高位回落，名义利率走势对金价影响更大?通胀高位回落，名义利率影响金价?9月美国CPI同比上涨3.7%，与前值持平；环比上涨0.4%，前值0.6%；核心CPI同比上涨4.1%，前值4.4%；环比上涨0.3%，与前值持平。巴以冲突后油价上升，短期内美国CPI存在反弹可能性。?9月末至10月中旬，10年期美国国债利率快速升至4.98%，comex金价下探至1820美元/盎司左右，随后反弹。图3：美国CPI数据高位回落图4：美国2/10年国债收益率资料：wind，申万宏源研究资料：wind，申万宏源研究6

1.1.3短期：加息末期?9/11月暂停加息?自美联储7月加息25bp以来（联邦基金目标利率区间升至5.25-5.50%），9/11月美联储暂停加息。?9月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%（同6月，但区间更加集中），保留年内年内仍有一次加息的可能性，2024年年底利率预期中值为5.1%（6月为4.6%），2024年降息2次（6月为4次）。图6：FOMC6月点阵图图7：FOMC9月点阵图图5：美国：联邦基金目标利率资料：ifind，美联储，申万宏源研究资料：彭博，申万宏源研究7

1.1.4中长期：货币政策转向?美债长短利率倒挂?2022年4月美债长短利率出现倒挂后回升，7月后美债长短利率再次出现倒挂并持续至今，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲观，预计未来全球货币政策可能再次进入新一轮降息稳增长周期。图11：美债长短收益率差与金价?美国经济或现走弱?美国经济或现走弱：美国10月新增非农就业15万，预期18万，失业率3.9%，预期3.8%；制造业PMI46.7，前值49，持续处于荣枯线下。图10：美国新增非农就业人数图8：2023M10美国制造业PMI仍处于荣枯线下图9：美国失业率资料：ifind，wind，申万宏源研究8

1.1.5黄金股弹性兼顾产量及储量?