2024年有色金属行业投资策略分析报告：拨云见日，可编辑培训课件.pptx

2024年有色金属行业策略：拨云见日2023年12月7日

核心观点?贵金属：静待美联储货币政策转向。金融属性方面，美国就业市场降温，通胀保持回落趋势，我们认为，在加息转至降息的过渡期中，影响金价的主要因素将逐渐转变为市场降息预期，贵金属价格有望在美国经济走弱的背景下继续上涨；货币属性方面，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计央行购金需求或保持高位。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。?工业金属：供需紧平衡，关注国债增发和外贸需求。我国增发1万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，而工业金属被广泛用于基础设施领域，我们认为在积极财政政策的推动以及“”建设带动国内商品外贸需求下，基本金属需求有望进一步提升，继续看好基本金属价格上涨以及行业标的投资机会。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、云铝股份、天山铝业、中国铝业等公司。?能源金属：锂资源方面，我们认为由于开发矿产资源品位的下降、矿权收购成本上升、人力以及原辅料价格上涨等原因，本轮锂资源成本中枢已整体抬升。我们认为随着锂精矿和锂盐价格的持续下跌，已经开始挤压高成本锂资源项目的盈利空间，锂资源的成本支撑将逐渐体现，2024年锂价将会震荡筑底，等待需求增长为锂价带来上涨契机。镍价方面，我们认为2024年镍价将向红土镍矿火法冶炼的边际成本靠拢。锂板块建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能等公司；镍钴及前驱体一体化板块建议关注：华友钴业、洛阳钼业、格林美、盛屯矿业、寒锐钴业等公司；稀土板块建议关注：北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色等。?风险提示：经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2

概要1.2.3.4.贵金属：加息临近尾声，金价有望上涨工业金属：需求有望边际改善能源金属：成本支撑逐渐体现，需求增长带来上涨契机风险提示3

金融属性：静待美联储货币政策转向美国就业市场降温。23年1月-9月，美国职业空缺人数/登记失业人数处于下行趋势，表明失业者对应职业缺口数量减少，或说明美国就业市场有所降温。通胀保持回落趋势。10月美国CPI同比回落至3.2%，核心CPI同比回落至4.0%，基本延续下行趋势。我们认为，核心通胀有望延续下行趋势，利率水平已具备一定限制性水平，美联储加息周期或大概率结束。静待美联储货币政策转向。我们认为，在加息转至降息的过渡期中，影响金价的主要因素将逐渐转变为市场降息预期，而市场的降息预期则更多依托于美国经济的走弱或外部风险事件。涨跌同源，金价下行风险或也来自于现实对预期的纠偏，当市场对降息预期过于乐观时，美国现实数据或对降息预期进行纠偏，对应金价下行。表：CMEFedWatch利率期货隐含预期（23年11月24日）350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-5752023/12/132024/1/312024/3/202024/5/10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.9%6.9%16.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%0.6%99.3%91.2%67.9%41.6%22.6%11.2%4.9%0.0%8.2%5.9%3.4%1.7%0.8%0.3%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.9%5.2%0.0%0.0%0.2%26.0%43.8%42.7%31.7%19.4%12.0%5.3%0.0%0.1%11.1%27.4%35.8%33.3%26.2%16.1%2024/6/122024/7/312024/9/182024/11/72024/12/180.0%5.6%3.1%17.5%28.5%30.9%27.6%11.7%20.3%27.9%2.6%0.9%资料：CMEFedWatch，证券研究所4

金融属性：人民币金价或更稳健人民币金价由国内实际利率驱动。我们考虑到美国实际利率对应美元金价的机会成本，中美实际利率对应美元兑人民币汇率，中美资本市场流动性对应跨市场基差，因此我们认为国内实际利率或也能反映人民币金价所处周期。国内货币流动性相对宽松。23年3月和23年9月，中国人民银行进行2次下调金融机构存款准备金率操作，向市场释放中长期流动性。考虑到美联储对于加息转向降息的过渡期的市场仍具有不确定性，而国内货币流动性呈现相对宽