中科星图(688568)深度报告：打造数智低空大脑.docx

投资案件

盈利预测

我们预计公司24-26年营收36.42/51.60/72.03亿（同比+44.76%/41.70%/39.59%），归母净利润4.82/6.94/9.58亿（同比+40.72%/44.04%/38.00%），对应PE为42.82/29.73/21.54倍，

维持“买入”评级。

关键驱动因素

短期：低空经济订单频出，公司持续并购细分赛道团队；

中期：线上星图地球生态发展；

长期：生态化+国际化打开长期空间；

关键假设

低空经济政策、订单频出；

公司集团化战略持续有效，持续并购细分赛道团队；

线上星图地球生态拓展顺利，客户需求真实且有效；

公司业务具备国际竞争力；

我们与市场的观点的差异

【市场担忧】

客户需求和订单增长的长期性、持续性和空间，客户需求是否足以支持未来几年公司业绩增长；

公司投入大量资金打造GEOVISOnline在线数字地球，但是其商业模式不够明晰，未来带来的增量收入有待验证。

【我们认为】

公司通过集团化的战略打造了第一增长曲线，目前仍处于持续扩张细分赛道的过程中，随着赛道的逐渐扩张有望持续实现业绩的快速增长；

公司的第二增长曲线线上业务针对小企业和个人客户，有望从替代以往的地理信息需求开始，逐步嵌入到客户工作流程中，进而实现增长；同时公司也可以将线上业务拓展至订阅付费习惯相对更加友好的全球市场，进而获得持续增长的动力。

股价上涨的催化因素

低空经济政策及订单情况，线上数字地球产品孵化及推广的进展，AI大模型应用情况，公司业绩变动情况等。

风险提示

细分赛道并购进度不及预期或集团子公司业绩不及预期，低空经济政策及预算不及预期，公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，核心人才流失等。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u行业变化：政策驱动低空经济产业发展，拐点已现 5

低空经济：1000米以下以民用航空器为载体的综合经济 5

驱动因素：政策加持，拐点已至 5

市场规模：万亿市场拉开序幕 6

产业链：链条长、领域多、行业融合性强 7

公司布局：以集团化子公司全面进军低空产业 8

北斗伏羲——以北斗网格位置码技术为基构筑“空中高德地图” 9

星图智慧——为低空飞行打造管控与服务平台 14

星图维天信——气象精准预报，保障低空交通出行安全 15

对外合作：与莱斯信息强强联合，共同推进低空产业发展 16

盈利预测及估值 16

风险提示 17

图表目录

图1：低空经济产业构成 5

图2：低空经济市场规模及预期 7

图3：低空经济产业链图谱 7

图4：我国民用无人机注册数量 8

图5：我国民用无人机有效驾驶员执照数量 8

图6：中科星图线下数字地球产品 8

图7：中科星图低空经济业务布局（持股比例截至2024年4月24日） 9

图8：北斗伏羲股权结构图（截止至2023年末） 10

图9：北斗网格码统一标识过程 10

图10：北斗网格码数据组织过程 10

图11：北斗网格码助力公司实现空域精确建模 11

图12：北斗网格码三维路径规划示意图 12

图13：新老方法计算复杂度对比 12

图14：衢州低空智联网项目 12

图15：衢州项目低空空域基础设施矩阵 13

图16：骆岗全空间无人体系示范项目 13

图17：GEOVIS智慧通航管理服务云平台 14

图18：GEOVIS智慧飞行管理云平台 14

图19：数智低空大脑建设理念 14

图20：北斗网格码技术助力空域建模 14

图21：低空飞行保证产业链图谱 15

图22：AI助力识别航路中的危险天气 15

图23：高分辨率追踪预报示意图 15

图24：莱斯信息总经理严勇杰一行莅临中科星图调研交流 16

表1：16个省级行政区将低空经济相关内容写入2024年政府工作报告 6

表2：北斗伏羲曾参加多项国家标准的制定 9

表3：北斗网格码技术优势 11

表4：公司盈利预测（亿元、） 17

表5：可比公司情况（2024.4.23）（单位：亿元） 17

表附录：三大报表预测值 19

行业变化：政策驱动低空经济产业发展，拐点已现

低空经济：1000米以下以民用航空器为载体的综合经济

低空经济是一种以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。根据2010年国务院、中央军委发布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，“低空”是指“垂直范围

原则为真高