通信行业市场前景及投资研究报告：业绩稳中向好，云业务欣欣向荣,可编辑培训课件.pptx

业绩稳中向好，云业务欣欣向荣2023-11-1l

大市波动，运营商仍能领跑市场?年初以来，港股市场持续震荡向下，但我们仍然看到运营商板块表现相对稳定。?从二月开始，大盘整体下行，而三大运营商均走出独立行情。?虽然近期运营商的表现也受到大盘影响有所下滑，但全年来看还是大幅跑赢恒指。资料：iFind；安信国际

运营商业绩回顾，关键词——稳健?营收及净利润均实现平稳增长，盈利能力稳定，其中移动的规模最大；?运营商自由现金流充裕，是真正的现金牛。100008000600040002000010%8%6%4%2%0%12001000800600400200012%10%8%105510.1%10.4%77566.70%7.20%6.50%38117.1%6%28174%2711722%0%中国移动中国联通中国电信增速中国移动中国联通中国电信增速2023年Q1-3收入2023年Q1-3归母净利润资料：公司财报，安信国际

极高的行业壁垒?行业壁垒主要来自于其业务本质：?1）电信业务经营实行许可制，目前仅有四家具有经营资质，准入门槛高；?2）网络规模宏大，覆盖范围广阔，基础设施建设需要投入大量资金；?3）技术密集型行业，技术创新与产品迭代快，存在技术研发壁垒；?4）运营资质等壁垒带来稳定的竞争格局。

行业竞争格局改善，6G时代即将到来?3G4G时代：三足鼎立，移动vs.联通vs.电信；移动通信业务发展迅猛，渗透率快速提升，运营商竞争加剧，通过打价格战吸引更多用户；?5G时代：共建共享，节约成本，移动+广电vs.联通+电信；运营商的资费接近，提供差异化服务，非理性的价格战结束，竞争格局转好；?6G时代：加快布局，相关研究工作已经展开，中国研发实力遥遥领先。

核心商业模式收入用户数*ARPU值

“提速降费”告一段落，ARPU有望稳步提升?2017年：年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠；?2018年：加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%，让群众和企业切实受益；?2019年：持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白；?2020年：宽带和专线平均资费降低15%。加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用；?2021年：中小企业宽带和专线平均资费再降10%。加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景；?2022年：不再提及“提速降费”。

未来ARPU值仍具提升空间?5G套餐用户数和渗透率持续提升，带动ARPU值提升；?相比美国运营商，ARPU值还有很大的提升空间（40-50美元vs.40-50人民币）5G套餐用户数5G渗透率80%70%60%50%40%30%20%10%0%765432106.1468.5%66.0%63.0%50.4%48.9%44.3%3.872.682.131.881.55中国移动中国联通中国电信中国移动2021年中国联通中国电信2021年：工信部，公司财报，安信国际2022年2022年资料

5G相关CAPEX峰值已过，占比预计逐渐下滑运营商资本开支5G相关资本开支4000350030002500200015001000500200015001000500038099076939234092574286769084867688742177656432111402021749449320960102520201836185218321775180616711659937924002017201820192020202120222023E中国移动中国联通中国电国移动中国联通中国电信资料：公司财报，安信国际

CAPEX结构发生变化中国移动资本开支结构中国联通资本开支结构中国电信资本开支结构100%90%80%70%60%50%40%30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%5.5%6.7%9.0%10.4%15.4%11.4%7.2%14.2%15.6%15.6%19.9%19.0%22.3%14.0%27.2%14.8%14.0%29.0%15.0%32.0%15.0%32.0%19.0%14.4%3