信用：信用可多留一份清醒.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u周度观点：信用可多留一份清醒 4

信用一级跟踪：市场持续回暖，二永放量，利率整体走低 7

信用二级变化：收益率和利差有所调整，但幅度不大 9

风险提示 16

图表目录

图表1：本周部分大幅折价成交个券情况 4

图表2：本周部分大幅低于估值成交个券情况 5

图表3：本周活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比（年、） 6

图表4：信用债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 7

图表5：城投债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 7

图表6：二永债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 8

图表7：短融、主要期限中票周度加权发行利率（） 8

图表8：城投债各主要期限周度加权发行利率（） 9

图表9：金融债各主要期限周度加权发行利率（） 9

图表10：各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP） 9

图表11：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数 9

图表12：AAA中短期票据到期收益率（） 10

图表13：AA+中短期票据到期收益率（） 10

图表14：信用债收益率变动情况（） 10

图表15：各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP） 11

图表16：主要期限、等级信用利差历史分位数 11

图表17：AAA与AA+中短期票据信用利差（BP） 11

图表18：信用利差（国开债）变动情况（BP） 11

图表19：各主要期限和等级期限利差周、月变动（BP） 12

图表20：各主要期限、等级期限利差历史分位数 12

图表21：AAA与AA+中短期票据期限利差（BP） 13

图表22：期限利差变动情况（BP） 13

图表23：城投债到期收益率周、月变动（BP） 14

图表24：各主要期限、等级城投债收益率历史分位数 14

图表25：城投债到期收益率（） 14

图表26：城投债收益率变动情况（） 14

图表27：各省、直辖市城投债区域利差（BP） 15

周度观点：信用可多留一份清醒

本周债市的主线行情变化较大，颇有“冰火两重天”的味道，相对利率的行情而言，信用债市场的反应偏慢，仅从估值来看，调整幅度不大。周一和周二，市场还在继续演绎钱多资产荒的逻辑，估值收益率继续压缩；但周二晚央行负责人讲话后，周三债市突然进入到防守止盈的状态，此后行情持续低迷到周五。而反观信用债市场，似乎还未反应过来，受利率的拖累不大。本周一级市场持续火热，无论是发行量还是发行利率都表现较好；二级市场相对受到的影响更大，收益率进入到小幅调整的状态，基本都在10个BP以内。

但从活跃成交的情况来看，品种间的行情开始出现分化，城投债、地产债等传统信用品种受到影响较小，但流动性更高的二永行情已经跟随利率启动。复盘本周较为活跃的价格异常成交可以看出，买盘的情绪略好于卖盘，交易的核心逻辑基本还是落在信用基本面的定价和博弈上：

1、从大幅折价成交的情况来看，折价出售低行政层级、舆情较多区域城投

属于主流，山东省内潍坊、青岛、威海、乳山、寿光等均有涉及，折价幅度整体不大，多数在10BP以内。

图表1：本周部分大幅折价成交个券情况

个券简称

剩余期限（年）

估值收益率

估值收益率

主体评级

行业

偏离(bp)

（）

1乳山国运PPN001

2.00

59.09

3.71

AA

城投

24寿光金鑫CP002

0.97

30.65

3.64

AA

城投

24寿光金鑫CP003

0.98

30.45

3.64

AA

城投

21追桥01

1.74

21.75

4.93

AA+

城投

21遵桥12

1.62

21.27

4.89

AA+

城投

21遵桥07

1.48

20.67

4.85

AA+

城投

23恒逸SCP001(科

0.36

18.78

5.02

AA+

基础化

创票据)

工

23金水D1

0.58

16.98

3.20

AA+

城投

23金水02

0.20

16.80

3.17

AA+

城投

20潍水01

1.16

16.60

3.93

AA+

城投

23金水02

0.2

15.67

3.33

AA+

城投

19金水01

0.48

15.2

3.34

AA+

城投

21包交01

1.9

12.24

3.6

AA

城投

23万盛D1

0.25

11.32

2.89

AA

城投

24城乡01

2.78

11.16

3.17

AA

城投

23万盛03

2.11

10.62

3.5

AA

城投

22惠民建投MTN001

1.98

10.24

3.58

AA+

城投

24蓝创01

4.9

9.43

5.04

AA

城投

21金水01