旗滨集团(601636)看好公司光伏玻璃的增长与突破.docxVIP

浮法玻璃单位盈利韧性强，24Q2行业供给存缩减预期。据公司财报，23年全年生产

1.10亿重箱，销售1.14亿重箱，测算单箱收入79.5元，同比-1.1元，单箱成本57.9元，同比-4.2元，单箱毛利21.6元，同比+3.1元，毛利率27.2%，同比+4.2pct，公司低成本优势继续凸显。24年3月以来行业量价有所走弱，据卓创资讯，截至4月26日浮法玻璃价格较Q1已下跌15%，但伴随行业利润下行，供给端已开始自发有序调节，4月以来已冷修/停产3条，5-6月将有7条左右产线进入冷修或停产，在产产能有望缩减到17wt以内，叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善，预计24Q2浮法盈利相对稳定。

据公司财报，23年节能玻璃生产3843万平，销售3919万平，产销同比平稳，单平收入71.0元，同比+5元，单平成本56元，同比+4.3元，单平毛利14.7元，同比+0.7元，毛利率20.7%，同比-0.5pct。

图6：公司各项业务毛利率 图7：公司各项业务毛利占比

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

优质浮法玻璃 超白光伏玻璃

绿色建筑节能玻璃 物流其他功能玻璃

2019 2020 2021 2022 2023

优质浮法玻璃 超白光伏玻璃 绿色建筑节能玻璃物流 其他功能玻璃

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：， 数据来源：，

图8：全国分年份浮法玻璃价格（元/吨） 图9：全国浮法玻璃税后毛利（管道气，元/吨）

20212022202320243500

2021

2022

2023

2024

3000

2500

2000

1500

1000

2017 2018 2019 2020

1500

1000

500

01月

01月

-500

2018 2019 2020 2021

2022 2023 2024

数据来源：卓创资讯， 数据来源：卓创资讯，

图10：浮法玻璃成本价格差（元/吨） 图11：全国浮法玻璃周度日熔量（万吨/天）

2000玻璃纯碱重油价格差（元/

2000

玻璃纯碱重油价格差（元/吨）

玻璃纯碱天然气价格差（元/吨）

1500

1000

500

0

-500

-1000

中国浮法玻璃周度日熔量（万吨/天）

同比（%，右轴）

18

17

17

16

16

15

数据来源：卓创资讯， 数据来源：卓创资讯，

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当，看好今年量与利的突破。据公司财报，23年公司光伏玻璃生产1.995亿平，销量1.941亿平，年内5条线点火带来量增，单平收入/成

本/毛利分别为17.6/13.8/3.8元/平，毛利率21.6%，同比+13.5pct，双龙头毛利率也在21-22%之间，账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。2023年公司光伏玻璃运营主体旗滨光能净利润2.38亿元，折算单平净利约1.2元，净利率6.9%，同比+4.8pct，对比龙头仍有一定差距，主要在于公司良率爬坡造成的折摊费用较高，以及前置投入费用拖累，有待今年新线爬坡完成、规模效应发挥后进一步摊薄。截至3月底公司在产产能8200t/d，年内有3*1200t/d待点火（分别为马来基地、云南基地产线），新窑炉良率爬坡期亦有提升。2024年4月25日公司公告拟投资建设马来三线1200t/d，项目总投资14.5亿，沙巴厂区预留用地、各类资源均满足第三条线要求。等待新产能良率爬坡完成、超白砂直供气资源禀赋陆续兑现，公司24年年底单平效益有望追平龙头。

图12：2016-2023年各家企业光伏玻璃业务毛利率情况

60%

信义光能 福莱特 亚玛顿 凯盛新能

安彩高科拓日新能

安彩高科

拓日新能

彩虹新能源

旗滨集团

40%

30%

20%

10%

0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：公司财报，

表1：子公司旗滨光能2022-2023年营业收入及净利润

子公司名称

2023

2022

营业收入（亿元）

净利润（亿元）

净利率

营业收入（亿元）

净利润（亿元）

净利率

湖南旗滨光能科技有限公司

35

2

6.9%

18

0.4

2.1%

数据来源：公司财报，

电子、药用玻璃布局持续推进，今年盈利有望改善。据公司财报，（1）电子玻璃，现在产4条线产能共345t/d，23年完成绍兴电子1*150t/d、微晶玻璃产线3t/d点火，在建泸州2*75t/d产线，微晶玻璃加快进入量产及二期扩产。据公司4月24日公告，公司

拟将孙公司湖南新材料100%股权转让给控股子公司旗滨电子，将微晶项目并入旗滨电子，实现优势整合，提升