美国4月CPI解读：向正确的方向迈进一小步.docx

证券研究报告：

证券研究报告：宏观报告2024年5月17日

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市场有风险，投资需谨慎

研究所

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分析师:黄付生

SAC登记编号:S1340522060002

Email:huangfusheng@研究助理:李起

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近期研究报告

近期研究报告

《历史数据不是简单的重复，社融温和回升可期》-2024.05.13

宏观观点

宏观观点

向正确的方向迈进一小步——美国4月CPI解读

核心观点

美国公布4月通胀数据，无论是CPI还是核心CPI，无论是同比还是环比，均较前值有所回落。本次通胀数据的回落扭转了一季度意外上涨的趋势，美股在乐观的情绪下上涨至历史新高。

从分项来看，通胀的韧性主要仍是由核心服务贡献，特别是剔除住房以外的核心服务。未来，核心服务能否接力核心商品提供去通胀动能，成为通胀能否顺利回落的关键。

核心商品分项同比持续为负，4月下降至-1.3%。此次CPI回落的主要贡献来自核心商品中的二手车分项。根据前瞻指标曼海姆指数来看，这一分项还有回落的空间。

克利夫兰联储的研究表明，新租户租金指数（NTRR）领先于美国CPI中的租金分项约一年，这一前瞻指标显示，1月业主等价租金（OER）的上行只是意外，住房租金通胀仍在回落进程中，未来短期可能会遭遇反弹，但长期仍有望继续改善。

本次核心服务通胀最主要的贡献来自运输服务中的机动车保险分项。背后的原因可能是新能源车转型升级过程中的维修成本上升，导致保险公司大幅上调费率。

整体而言，4月的通胀数据比一季度温和许多，打破了此前意外上涨的趋势，朝着美联储期望的方向迈进了一小步。但考虑到核心服务分项的黏性仍然较强，后续通胀的回落可能仍有波折，距离美联储的2%目标还有很长的路要走。

考虑到2023年下半年，CPI当月值接近走平，基数效应将在下半年变得不利。目前来看，除非劳动力市场出现明显降温的迹象，否则美联储要开启降息还需要等待多份数据验证通胀回落的趋势，年内降息可能不超过一次。

至于市场则仍处于交易“坏消息就是好消息”的阶段，放缓的通胀和低于预期的零售数据带来美股上涨并创下历史新高。复盘前几次美联储转向，我们可以看到，在加息结束、降息还未兑现的阶段，市场走势往往和经济相反，此时不利的经济基本面信息让市场倾向于交易分母端流动性宽松。当第一次降息真正来临的时候，经济可能已经明显走软，市场往往倾向于去交易分子端盈利下滑，此时“坏消息就是坏消息”。目前美国经济数据仍符合“金发姑娘”，美股或仍有一定的上涨空间。

风险提示：

美国经济基本面超预期走弱；美国通胀超预期回落；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。

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目录

14月通胀数据改善，商品和住房分项回落 4

2风险提示 8

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图表目录

图表1：美国4月CPI各分项情况 4

图表2：4月美国CPI增速回落（%） 5

图表3：美国CPI核心商品、核心服务、住所分项同比增速（%） 5

图表4：美国曼海姆二手车指数显示未来二手车分项仍有继续回落的空间 6

图表5：美国新租户租金指数显示租金分项长期仍有望改善 6

图表6：美国机动车保险增速攀升（%） 7

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14月通胀数据改善，商品和住房分项回落

美国公布4月通胀数据，CPI和核心CPI环比均从0.4%回落至0.3%，CPI同比从3.5%回落至3.4%，核心CPI同比从3.8%回落至3.6%。本次通胀数据的回落扭转了一季度意外上涨的趋势，也缓解了市场对美联储进一步鹰派的担忧，美股

在乐观的情绪下上涨至历史新高。

图表1：美国4月CPI各分项情况

单位