美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹.docx

美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹

沈夏宜分析师 杨见一研究助理

Email:shenxiayi@ Email:yangjianyi@

证书:S1320523020004

核心观点：

美国一季度实际GDP环比折年率1.6%，不及预期。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.68%。私人投资环比贡献0.56%，净出口

-0.86%，政府支出0.21%。物价方面，一季度PCE（季比折年）反弹至3.4%，前值1.7%。经济增长不及预期、通胀季度环比走高引发市场对美国滞胀风险的担忧。当前市场对2024年美联储首次降息的预期已推后至

9月，预计全年降息1次。

个人消费方面，一季度美国消费韧性持续拉动经济增长。一季度个人消费环比折年2.5%，前值3.3%。从贡献率来看，服务消费保持最高贡献率

（1.78%），非耐用品贡献为零，耐用品消费负增长（-0.09%）。耐用品消费转弱主要系一季度油价走高，汽车需求偏弱，一季度汽车零售环比仅增加0.14%，前值2.39%。向前看，领先指标红皮书指数显示4月零售或将保持一季度增长水平，2024年美国消费韧性仍然值得关注。

价格方面，一季度PCE环比折年3.4%，核心PCE3.7%，远超预期。

2024年1-3月，美国PCE物价指数均保持了0.3-0.4%的月环比增长，较

2023年10-12月0-0.1%的环比增速有明显反弹。其中，非核心方面，能源价格走高是主要原因。核心方面，除去能源和房屋价格的核心服务业价格环比大幅回升是主要原因。

投资方面，一季度降息预期下住宅投资回升；库存方面累库放缓。美国一季度私人投资环比折年3.2%，较前值有所回升。在年初市场对美联储即将降息、全年降息6次的预期下，一季度住宅投资转为投资的主要拉动

项，环比折年13.9%，前值2.8%。非住宅投资方面，设备投资持续回温，指向美国制造业投资或转暖。库存方面，一季度美国库存变化贡献

-0.35%，前值-0.47%。制造商库存波动，而批发商、零售商库存回升。

结合数据来看，当前美国经济表现不满足降息条件，但强劲势头或减弱。回顾一季度美国各项宏观数据，可以看到CPI、PCE等通胀数据连续反弹，新增就业人数和失业率偏强反映就业市场稳健，而GDP、制造业

PMI等数据不及预期，指向美国经济已经从旺盛逐步转弱。如果物价不能如期回落，那么美国将面临经济加速降温的压力。

相关报告

3月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升

2024.04.25

美国3月CPI点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期

2024.04.17

3月金融数据点评：社融增速接近底部区域，二季度有望边际改善

2024.04.15

宏观经济点评

宏观经济点评

2024年05月06日

风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。

目 录

TOC\o1-2\h\z\u美国2024年一季度实际GDP环比折年1.6% 4

消费：服务消费持续支撑个人消费支出 4

私人投资：降息预期下住宅投资回温，库存变化较上期放缓 6

净出口：内需支撑下进口再走扩，净出口为一季度主要拖累 7

政府支出和投资：联邦政府收紧财政政策 8

美联储无意再加息，但降息前景暂不明，经济或承压 9

风险提示 9

图表目录

图1 一季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%） 4

图2 美国一季度PCE价格指数环比大幅反弹（%） 4

图3 服务消费贡献率走高，支撑一季度PCE（%） 5

图4 美国零售分项同比贡献率拆分（%） 5

图5 领先指标红皮书指数显示美国消费仍有回升空间（%） 5

图6 美国一季度PCE价格指数分项同环比变化（%） 6

图7 美国私人投资分项贡献率拆分（%） 6

图8 美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） 7

图9 美国上中下游库存水平同比（%） 7

图10 美国进出口分项贡献率（%） 8

图11 一季度美债利率、美元指数回升（%） 8

图12 美国政府支出和投资分项拆分（%） 9

美国2024年一季度实际GDP环比折年1.6%

美国一季度实际GDP环比折年率1.6%，不及预期（2.5%）。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.68%。私人投资环比贡献0.56%，净出口-0.86%，政府支出

0.21%。GDP增速不及预期主要受净出口拖累，然而进口走高仍然指向美国内需偏强。物价方面，一季度PCE（季比折年）反弹至3.4%，前值1.7%。经济增长不及预期、通胀季度环比走高引发了市场对美国滞胀风险的