中通快递_W-市场前景及投资研究报告：厚积薄发,优势壁垒，行业龙头领跑.pdf

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中通快递-W(02057)报告日期：2024年05月17日

厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑

——中通快递深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

❑中通快递后来居上，2016年起件量稳居行业第一。20世纪90年代，出口报关材

料和样品邮寄需求暴涨，EMS的服务无法满足快速传递的需求，由此民营企业

陆续成立，中通开始于2002年。公司成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资

和决策使得公司在成立后的20多年里从前期生存和追随成长为电商快递行业龙

头，不断追赶和领先。2016年起，中通已连续8年成为行业件量第一，2014-

2023年公司件量CAGR增速为37%。公司营业收入主要于快递服务，2023

年公司营业收入中快递服务占比92.4%。

❑中国市场快递行业增速虽放缓，但新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。

量：2022年中国快递量增速仅2.1%；2023H1件量剔除2022年低基数影响（假

收盘价HK$188.70

设2022年H1增速为10%）的自然增速下仅为7.1%，行业已进入存量发展阶

段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，总市值(百万港元)153,387.94

打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下总股本(百万股)812.87

降，从而带来包裹数量的增加。价：随着价格政策的托底，恶性价格竞争或将不

股票走势图

再发生，但行业淡季或局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，叠加2024

年3月行业新规出台，行业将逐步进入良性竞争和高质量发展阶段。当前阶段，中通快递-W恒生指数

7%

行业利润已出现集中趋势，自2019年起，中通归母净利润占通达系总利润比重-3%

持续超过50%，并逐渐增加，我们认为行业集中度有望实现进一步提升。-13%

❑长跑后半段，龙头崛起，优势显著。快递行业发展早期，各家快递公司干线运-23%

-32%

输和转运中心自营率相对较低，与此对应的是公司对干线等掌控力较低，运营效-42%

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率不高。中通审时度势较早意识到快递行业重资产模式的重要性，利用自有资金333333344444

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