恒瑞医药-市场前景及投资研究报告-出海捷报频传，管线内项目.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2024年05月17日

恒瑞医药（600276.SH）强烈推荐（首次）

出海捷报频传，管线内哪些项目还可寄予出海预期？消费品/生物医药

目标估值：NA

当前股价：44.75元

本篇报告首先对日本药企进行复盘，通过具体案例证实licenseout模式下海

基础数据

外市场的营收与潜在的分成比例是药企重要的收入利润弹性。随后回归恒

总股本（百万股）6379

瑞医药，公司多个产品已实现出海，我们尝试于在研管线中探讨未来哪些项目

已上市流通股（百万股）6379

可以寄予出海预期，成为公司未来成长的重要弹性。总市值（十亿元）285.5

流通市值（十亿元）285.5

❑复盘日本药企：licenseout模式下海外市场是重要的收入弹性。复盘

每股净资产（MRQ）6.6

licenseout模式相对更为成熟的日本药企：第一三共、安斯泰来与卫材，第ROE（TTM）10.6

一三共重磅产品ENHERTU（HER2ADC）licenseout给阿斯利康，2022财资产负债率8.4%

年美国地区销售额10.7亿美元，与之对比，2022财年第一三共净利润8.1主要股东江苏恒瑞医药集团有限公司

亿美元；安斯泰来与辉瑞合作进行XTANDI（恩杂鲁胺）与PADCEV（Nectin-4主要股东持股比例24.11%

ADC）的国际销售，2022财年XTANDI与PADCEV在美国销售32.9亿美元，股价表现

安斯泰来同年净利润7.4亿美元；卫材在美主要销售产品Lenvima（仑伐替

%1m6m12m

尼），与默沙东合作进行全球开发和商业化，2022财年Lenvima美国销售额绝对表现0-6-5

11.9亿美元，同年卫材净利润4.2亿美元。海外产品销售分成是各药企利润相对表现-3-73

的重要组成部分，是未来成长弹性的重要组成。(%)恒瑞医药沪深300

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