西部水泥-市场前景及投资研究报告-陕西优质水泥民企，非洲出海,破发.pdf

港股公司报告|首次覆盖报告

西部水泥（02233）证券研究报告

2024年05月19日

投资评级

陕西优质水泥民企，非洲出海正当时行业地产建筑业/建筑

6个月评级买入（首次评级）

西部水泥：西部优质民企，海外业务迅速发展当前价格1.27港元

目标价格1.55港元

西部水泥是陕西省领先水泥企业，兼具国内国外双市场业务。公司目前在

国内拥有16条水泥熟料生产线，在陕西/新疆/贵州地区各建有13/2/1条基本数据

产线，23年底国内总产能达2700万吨/年。国外主要布局在非洲的埃塞俄

比亚、莫桑比克、刚果金、乌干达以及中亚的乌兹别克斯坦地区，23年底港股总股本(百万股)5,454.33

水泥产能达480万吨。产能利用率方面，23年国内产线的水泥熟料产能利港股总市值(百万港元)6,927.00

用率整体处于50-70%区间内，国外埃塞俄比亚/莫桑比克产能利用率分别每股净资产(港元)2.49

达104%/84%，显著高于国内水平，且较22年分别+20/+5pct，预计未来业资产负债率(%)56.94

绩贡献仍较大。国内水泥出海的上市公司主要为西部水泥、海螺水泥、华一年内最高/最低(港元)1.31/0.56

新水泥、天山股份等，西部水泥在建产能最多，成长性或较优。

国内业务：收入缩减，陕西占比高，新疆弹性大

公司国内业务收入逐年减少，23年陕西/新疆/贵州收入分别为37.9/8.1/3.9

亿元，同比分别-20.9%/+16.6%/+5.6%，占比分别为76%/16%/8%，陕西占

比最高。需求端来看：1）陕西地产和基建投资增速走势与全国相似，23

年水泥产量同比下滑2%至5768万吨，主要受地产下行拖累较多，而基建

提供一定支撑。2）新疆区位优势明显，23年水泥产量同比+24%达4810

万吨，地产/基建投资同比分别+0.8%/+27.4%，主要系国家“西部大开发”

以及“”建设所拉动，预计未来需求仍有较高景气。3）贵州需求

相对承压，23年水泥产量同比-6%达5883万吨，地产/基建投资同比分别

-19.8%/+8.6%。供给端来看：陕西水泥企业CR3达68%，新疆CR2达51%，

股价走势

公司在陕西份额较大，或具有较高的议价权。近年来陕西省和新疆

的熟料产能稳中有降，但贵州省产能仍有增长，预计未来陕西产能利用率西部水泥恒生指数

有望逐渐恢复，新疆修复空间更大。28%

18%

海外业务：收入高增，非洲建设景气向上，中亚地处战略要地8%

-2%

公司海外业务收入逐年增长，23年公司海外收入/溢利分别达27.7/10.