申洲国际-市场前景及投资研究报告-行业趋势改善，龙头笃行致远.pdf

证券研究报告|公司深度

2024年05月18日

申洲国际（02313.HK）

行业趋势改善，龙头笃行致远

公司是服饰制造行业龙头，数十年来业务规模持续成长。申洲国际是亚洲最大的买入（维持）

纵向一体化针织制造商，2023年收入规模达250亿元（同比-10%）/净利润达46

股票信息

亿元（同比基本持平）。1）公司定位于中高端服饰制造，面向全球下游市场，客

户以海内外头部品牌商为主，其中运动类客户居多。2）2023年末公司员工逾9行业服装

万人，年产自用针织面料逾20万、针织成衣约5亿件，近年补充梭织面料产品、前次评级买入

进一步完善品类布局。5月16日收盘价(港元)82.95

短期：基本面改善趋势清晰，订单快速增长，恢复工厂招工。1）订单：库存周期总市值(百万港元)124,692.30

带动客户订单需求改善，2024Q1服饰制造公司普遍在低基数下同比呈现良好的总股本(百万股)1,503.22

增长。作为服饰制造龙头，公司与行业趋势基本保持一致，我们判断2024年以来

其中自由流通股(%)100.00

公司出货同比快速增长，估计2024年PUMA/Adidas及国内品牌等核心客户订单

30日日均成交量(百万股)4.69

有望健康快速增长、Nike客户订单有望同比稳健有增。2）产能：我们估计2024Q1

以来公司海外/国内基地产能利用率均基本达100%，有望带动后续毛利率逐步提股价走势

升。我们跟踪判断公司春节后招工计划顺利推进，产能扩充+利用率同比提升有望

带动公司2024年产量同比增长10%~20%。申洲国际恒生指数

中长期：强化一体化、国际化产业链竞争优势，行业格局优化，龙头持续受益。34%

全球经济及贸易环境复杂多变，品牌商对于供应链快反能力的需求日益提升，横23%

向国际化、纵向一体化的产业链仍是制造商的根本性竞争优势。1）公司较早布局11%

海外产能，海外产能占比持续提升，2023年公司国内/越南/柬埔寨基地贡献成衣0%

产出占比分别约47%/27%/26%，同比分别-7pct/+3pct/+4pct。①国内产能主供-11%

中国+亚洲海外市场，未来中长期估计规模平稳，强化数字化建设；②海外规模持-23%

续扩张，未来贡献占比预计继续提升，夯实成本优势、匹配海外核心客户中长期-34%

需求。2）推进一体化产业链建设，凭借面料及产品研发、快反能力形成客户的深2023-052023-092024-012024-05

度绑定，例如与优衣库共同研发功