途虎养车网-市场前景及投资研究报告：飞轮效应，O2O汽车服务龙头.pdf

证券研究报告|公司深度|汽车服务

途虎-W(09690)报告日期：2024年05月20日

飞轮效应显现，O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期

——途虎深度报告

投资要点

❑在当前估值水平上，市场担心公司成长的不确定性：开店下沉可能会影响单店

收入，利润率提升的路径能见度不高。长期逻辑上，也有投资者担心汽车后市

场规模增速，新能源车渗透率提升可能降低单车保养价值量，以及加盟商渠道

的竞争壁垒问题。

❑我们则认为汽车后市场服务空间广阔，68万家汽配服务商中，CR5仅为5.6%，

公司6000家门店基数较低，二线城市以下每百万辆车对应途虎工场数较少，我

们认为在保证同店的情况下，年增1000家店置信度较高。利润端，我们看好公

司产品结构改善，规模效益提升上游议价，自有品牌占比逐渐提升，带来毛利

基本数据

率每年1-2pct的提高；费用端在人员管理的精细化，数字管理系统的升级，

FDC/RDC带来的边际履约费用降低，每年贡献1-2pct的更低费用率，从而使得收盘价HK$27.65

利润端迎来快速释放。总市值(百万港元)22,723.41

总股本(百万股)821.82

❑行业层面：IAM需求扩容，连锁化率有待提升，锂电化有望重塑格局

股票走势图

汽车保有量提升趋势不减，千人乘用车保有量预计仍有6.3%的CAGR增长。6-7

年是汽车进入后服务市场的临界点，随着我国车龄的提高，汽车后服务开支有望途虎-W恒生指数

23%

快速增长。4S店提供的保修期通常在1-3年之间，之后对于非保修年限的车辆，6%

4S店通常价格更高，且门店较少，因此途虎所代表的IAM渠道份额有望提升。-12%

新能源车渗透率提升趋势下，电池保养成本占比提升，此时中尾部厂商为了提高-30%

-47%

服务能力，会主动寻求头部IAM合作，并且电池厂和主机厂的分离也使得IAM-65%

厂商有望直接与电池厂对接，对冲非电池保养成本下降造成的影响。

❑公司层面：飞轮效应显现，盈利能力有望提振

公司的增长逻辑在于伴随客户增长和粘性提高带来的规模效应。公司采用线上线相关报告

下一体化平台的创新商业模式，更多的门店触达边际客流，品牌力的提升强化复

购，采购议价形成前端价格优势，数据的积累形成对客户的理解和运营效率的进

一步优化，最后形成综合性的品牌竞争力，实现以客户为中心的飞轮效应。

❑盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026年实现收入154.35/175.38/197.73亿元，同比

+13.49%/+13.62%/+12.74%，归母净利润7.01/11.33/17.41亿元，同比-

89.54%/+61.51%/+53.69%，对应PE30X/18X/12X。我们看好公司的中期成长性

和盈利提升能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

❑风险提示

盈利不及预