大类资产周报第26期:原油价格,何时止跌?-240513-国金证券-18页.pdf

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4月6日以来,WTI原油、布油快速回调,已分别下跌10.0%、9.2%。油价快速调整的原因、后市展望?供参考。

热点思考:原油价格,何时止跌?

一问:近期,原油市场的新变化?美油补库超预期、地缘局势缓和,油价快速回调

年初以来,原油价格宽幅震荡;4月前油价的上涨,主因减产超预期、海外经济韧性和地缘局势升温等。1月1日至

4月5日,布油大涨18.3%的原因:第一,OPEC+3月超预期将减产延迟到6月底;第二,全球制造业PMI回升至4月

的50.3、连续4个月站上荣枯线;第三,伊朗与以色列冲突一度明显升温;第四,期货市场的交易行为也有扰动。

4月以来油价回调,则受美油补库超预期、美国经济疲态显现、地缘局势缓和等共同影响。4月6日以来,布油快速

回调9.2%的原因:第一,年初至今,美国商业原油库存持续回补,由4.3亿桶增至4.6亿桶。第二,4月以来美国经

济表现不佳,制造业、非制造业PMI双双跌破荣枯线。第三,近期地缘局势缓和,也导致对原油的供给担忧有所降温。

二问:短期,利空因素会否消退?需求端美国经济仍有韧性,供给端OPEC减产有望延续

需求端,美国经济仍有较强韧性,叠加出行旺季汽油消费的季节性增长,原油需求或有支撑。第一,当下美国仍处于

补库阶段,后续补库或仍有提振作用。第二,4月23日,美国新通过了950亿美元的援助法案,2024年美国财政支

出或超预期。此外,随着气温回升,海外出行旺季即将来临,成品油消费或将有季节性改善。

供给端,OPEC+挺价意愿强烈,6月会议上减产或有望得到延续。随着美国库存井的不断消耗,美油增加供给能力受明

显约束。当下,美油剩余产能有限,或强化OPEC+的挺价意愿与能力。短期,伊拉克和哈萨克斯坦或将从4-5月开始

削减产量,作为对年初以来增产部分的补偿;而沙特等主导下,6月会议上OPEC+的减产或也有望得到延续。

三问:中期,油价有哪些“隐忧”?“特朗普交易”或提前开启,约束油价的反弹空间

历史回溯来看,美国的“选举交易”或从10月开启,但本轮或相对提前。2020年的“拜登交易”始于10月,彼时拜

登领先优势达到7.2个百分点;选情渐趋明朗后,铜油价格共振上涨,新能源指数也在四季度大涨42%。本轮中,特

朗普与拜登均已锁定初选席位,施政纲领也为市场熟知;如特朗普民调优势进一步扩大,“特朗普交易”或提前开启。

本轮“特朗普交易”中,拜登任内关于气候能源等领域措施的撤销担忧,或是油价反弹的“悬顶之剑”。如特朗普成功

当选,他或将再次退出《巴黎气候协定》、禁止ESG投资、撤销拜登政府实施的环保法规,并加快授予石油、天然气

钻探许可证,鼓励旧能源生产,限制新能源发展。这一系列的措施,或将约束近期油价潜在的“反弹空间”。

周度回顾:权益市场多数上行,贵金属全线上涨(2024/05/06-2024/05/10)

股票市场:发达市场股指多数上涨,新兴市场股指走势分化。发达市场中,德国DAX上涨4.3%,法国CAC40上涨3.3%,

恒生指数上涨2.6%;新兴市场中,南非富时综指上涨2.66%,韩国综合指数上涨1.91%,上证指数上涨1.6%。

债券市场:发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10年期国债收益率相对稳定,仍然为4.5%,德国下行7bp至

2.48%,法国上行2.8bp至3.02%,英国下行10.65bp至4.21%,意大利上行6.5bp至3.86%。

外汇市场:美元指数上行,美元兑人民币贬值。美元指数上行0.23%至105.33,欧元兑美元升值0.07%,英镑兑美元

贬值0.16%,日元兑美元贬值1.8%;美元兑人民币贬值0.22%,离岸、在岸人民币分别为7.2256、7.2344。

商品市场:贵金属全线上涨,有色多数下跌。COMEX黄金价格上涨2.86%至2366.9美元/盎司,COMEX银价格上涨3.47%

至28.31美元/盎司,LME铜价格上涨0.03%至10062美元/吨,LME锌价格下跌0.18%至2944美元/吨。

风险提示

地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩

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