A股2023年报%262024年一季报综述：业绩整体承压，下游消费相对较优-240513-山西证券-19页.pdf

策略A股2023年报2024年一季报综述

业绩整体承压，下游消费相对较优

2024513/

年月日策略研究定期报告

投资要点：

相关报告：A股盈利整体承压，资产周转率延续下行

【山证宏观策略】2023年三季报业绩点A股整体盈利增速再下探，收入端承压，净利率下行拖累ROE。A股

评：上游回暖，消费承压2023.11.62023年报盈利增速小幅改善，24Q1再度下滑，利润端修复动力不足，收入

端延续下行之势，仍未见到明显“拐点”。盈利能力视角下，A股

山证策略团队ROE(TTM)23Q4延续回升，但24Q1净利率（TTM）由升转降，致使ROE(TTM)

再度下滑，资产周转率、权益乘数亦均形成拖累，反映业绩回升面临压力。

双创盈利增速与ROE相对优于主板，大盘股业绩增速更优，且盈利能

分析师：

力具有较强韧性，消费与周期风格业绩改善明显。主板与双创营收增速均延

范鑫

续下行,受基数效应影响，24Q1归母净利润增速出现明显分化，双创改善明

执业登记编码：S0760523070002

显。净利率企稳使得双创24Q1ROE基本持平23Q4，且资产周转率亦呈现触

邮箱：fanxin@

底改善信号。而主板净利率、资产周转率仍未见改善，致使主板ROE延续

张治

下行。大盘股业绩增速相对优于中小盘，上证50代表的大盘股24Q1归母净

执业登记编码：S0760522030002

利润、营收同比增速均较2023年回升，而沪深300以及中证500、中证1000

邮箱：zhangzhi@代表的中小盘股24Q1营收普遍下行，以上主要宽基指数ROE均下行，从相

对幅度看，大盘股盈利能力亦具有较强韧性。消费与周期风格业绩改善明显，

稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。中信五类风格24Q1ROE普遍下

行，但净利率延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。

下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先

A股行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游

制造，24Q1营收与归母净利润均保持较高增速，且净利率多回升，带动ROE

上行，“出行链”相关的社服、交运盈利能力明显提升，虽然在高基数背景

下单季度营收与归母净利润均下滑，但仍然保持在较高水平。中上游行业中，

石油石化、电子24Q1业绩呈现“量价齐升”之势。从库存角度看，轻工制

造、石油石化、社服、公共事业等低库存行业有望逐步由被动去库向主动补

库转化，从而使得盈利持续回暖，而电子、家电亦有望在需求回暖的拉动下

持续去库，提升业绩表现。

以业绩、供需、杜邦分析、费用负担4个维度从财务角度测算申万一级