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三只松鼠(300783.SZ)首次覆盖报告
战略转型焕新篇,轻舟已过万重山2024年05月13日
➢战略转型升级焕新篇,业绩连续高增成效显著。三只松鼠线上起家,聚焦推荐首次评级
品牌和渠道运营,初期采用代工模式布局全品类,在电商平台红利见顶、流量
成本抬升下,2020年增速换挡进入深度调整期,公司主动精简长尾低效SKU、当前价格:26.46元
优化线下门店,2022年全面推进战略转型升级,以“高端性价比”打造品牌新
定位,推动发展理念、发展路径、发展模式转型升级,自建坚果示范工厂,加
大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设,打造“抖+N”渠道矩阵,让坚果和[Table_Author]
健康食品普及大众。自23Q3以来,公司已经实现连续3个季度收入和业绩高
速增长,24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%,战略升级成效显著。
➢“高端性价比”战略为基,供应链升级为翼,全链路全要素整合重组。“高
端性价比”战略的本质是在品质不变的情况下为消费者提供价格更低的产品,
以优质渠道牵引供应链变革,重构“一品一链”供应链管理模式,基于坚果自
主制造及零食供应链协同模式创新,全面梳理核心单品各环节价值链,实现成
本、质量、效率的最优,从而给消费者提供高性价比高品质商品。目前,公司分析师王言海
执业证书:S0100521090002
已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品,
邮箱:wangyanhai@
孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等款热销单品,未来将持续以“一分析师张玲玉
品一链”为核心,创新合作模式做强一批大单品,从而实现成本的进步优化。执业证书:S0100522090002
➢打造“抖+N”全渠道协同体系,构建“全品类全渠道”经营能力。电商方邮箱:zhanglingyu@
面,公司在短视频领域已经构建电商闭环矩阵,包括达人分销、自直播与商城
三大领域的经营能力,自2023年6月起稳居休食第一,带动公司整体规模快速相关研究
提升,24Q1单季度短视频营收超10亿元;在综合电商领域积极调整品类结构1.三只松鼠(300783.SZ)调研报告:全面
和损益模型实现连续三个季度逆势增长。线下分销方面,公司构建三节礼品渠转型进行时,关注分销拓展+产能布局新看
道矩阵的同时,逐步渗透日销品的区域分销,加大终端覆盖面。自有品牌社区点-2022/06/16
零食店方面,单店模型初步跑通正保持持续优化,后续在拓店+运营效率提升下
有望持续贡献业绩增量。在小鹿蓝蓝儿童健康食品领域,进一步完善了“零
食、辅食、营养品”三大品类矩阵的搭建。
➢投资建议:2024年,公司总体目标是“重回百亿,在全中做强”。我们看
好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品
类、全渠道”的经营方式,品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。我们
预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元,同比
+49.5%/38.2%/27.3%;归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元,同比
+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为
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