携程集团-市场前景及投资研究报告-深耕国内，放眼全球.pdf

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在线旅游代理商|公司研究深耕国内，放眼全球

2024年5月24日

携程集团（09961HK/TCOMUS）

买入

我们看好在线旅游行业的长期结构性增长，携程作为行业第一，享有先发优势和规模优

维持

势，携程和去哪儿品牌主要针对国内游和出境游的中国客户，T和Skyscanner

品牌主要针对国际旅游市场的海外客户。公司的国内游业务具备韧性，出境游业务逐步

市场数据：2024年5月23日

收盘价（港元）418.4回暖，纯海外业务高速增长。我们将24年non-GAAP每股盈利预测由17.8元上调至

恒生中国指数（HSCEI）6,70221.8元，25年预测由20.8元上调至24.2元，26年预测由23.0元上调至26.7元。目标价

52周最高/最低价（港元）452.2/240.6

市值（百万港元）269,487由406港币上调至517港币，对应24%的上涨空间，维持买入评级。

流通股（百万股）684国内游业务具备韧性。我们认为旅游的刚需属性在增强，消费有商品消费向体验型消费

汇率(港元/人民币)0.9275

转移的趋势，在线旅游受益于线上化率的提升，恢复好于旅游大盘，且竞争态势相比疫

情前有所缓和。携程很早建立的供应链和服务体系构建了深厚的竞争壁垒，一站式旅游

平台提高了营销效率，促进机酒交叉销售率的提高。公司通过线上线下全渠道战略扩大

股价表现:

用户基数，用户偏中高端，价格敏感性相对低，约70%以上是休闲用户，用户出行频次

高于2019年，2023年截至到目前的人均订单消费金额均超过2019年。

出境游业务逐步回暖。携程的出境游收入保持比行业增速快约20个百分点，1Q24的机

票和酒店预定量恢复到19年90%+，2Q24至今已经完全恢复。团队游目前恢复到19年

的50%，受制于目的地市场接待能力的恢复。出境游业务是携程所有业务板块中利润率

最高的业务，将带来很大的业绩弹性。

资料:彭博

纯海外业务高速增长。T品牌在2023年的收入占比为7%，预计2024年至2025

年保持50%+的收入增速，未来三至五年的收入占比提升到20%。T处于扩张阶

段，整体亏损，但在中国香港、日本、韩国、新加坡等市场实现了盈亏平衡，未来两至

三年预计在亚太市场的净利润层面转正。入境游预订量在1Q24同比增长超四倍，入境

游贡献T收入的20%，未来或成为新的增量。Skyscanner品牌可以帮助

T在欧美地区节省营销费用。

盈利预测和估值。预计2024年的收入同比增长15%，non-gaap经营利润率30%，同

比持平。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取

市场份额的潜力。目标价由406港币上调至517港币，对应24%的上涨空间，维持买入

评级。