主题策略-【策略专题】产能出清系列2：成长型制造业的出清特征.pdfVIP

策略研究

证券研究报告策略专题2024年05月23日

【策略专题】

成长型制造业的出清特征

——产能出清系列2

产能周期的划分。

华创证券研究所

产能周期由供需格局变化导致，一般可分为四个阶段。（详见《传统周期行业

的出清特征——产能出清系列1》）证券分析师：姚佩

形成产出缺口的原因可分为两大类：①需求快速下行导致供过于求：主要集

中于经济强相关的传统行业，如钢铁、煤炭、工业金属等。②供给快速膨胀导邮箱：yaopei@

致供过于求：主要集中在成长型的科技制造行业，如光伏、新能源、面板等。执业编号：S0360522120004

产能出清过程中的财务指标刻画——理论模型。证券分析师：丁炎晨

相比于传统周期行业出清过程中以需求侧指标变动为主，成长型的制造业出清

过程中供给侧变化同样重要。按照需求、供给、盈利三类财务指标的变化特征，邮箱：dingyanchen@

产能出清的过程可以从出现产能过剩，到出清结束划分为以下四个环节：执业编号：S0360523070005

①出现产能过剩，价格下跌，毛利率、营收增速下滑；

②产能过剩加剧，行业竞争格局恶化，价格战之下赚钱效应减弱，企业扩产放相关研究报告

缓，Capex增速下行，新玩家进入步伐减慢；《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、

③产能出清白热化，价格跌至成本线以下，毛利率、营收增速降至低点，企业调仓——24Q1基金季报专题研究》

出现亏损，部分企业破产重组或退出赛道，供给侧产能持续去化；2024-04-23

④产能出清尾声，行业格局优化，集中度提升，企业从追求份额转为追求盈利，《【华创策略】传统周期行业的出清特征——产

价格企稳。能出清系列1》

2024-03-28

产能出清的信号——成长型制造业复盘。《【华创策略】1929大萧条与债务通缩模型——

基本面特征：毛利率营收Capex增速触底，部分企业退出，行业集中度提再通胀系列1》

升。2024-02-16

需求侧指标的改善是出清结束的关键信号，但通常较出清底部领先1-3个季《【华创策略】红利背后的自由现金流资产——

度，相比之下供给侧指标更为重要，Capex增速触底回升通常与出清结束同步，自由现金流资产系列二》

此外需要密切关注中小企业的退出和头部企业的减产计划。2024-01-30

《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、

光伏：2011-2012年：Capex增速见底与产能出清同步，上市公司数量大幅下调仓——23Q4基金季报专题研究》

滑，行业集中度提升。2017-2020年：补贴退坡导致需求恶化，毛利率等需求2024-01-23

指标指示意义更强。锂电池：2018-2020年：新能源汽车补贴退坡，叠加同期

锂供给增大，锂价持续下跌，毛利率、营收增速拐点领先出清时点3个季