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证券研究报告|投资策略研究*专题报告

2024年05月23日

投资策略研究

行业望远镜系列一：不惧经济波动的服务消费

本篇报告为“行业望远镜”系列第一篇，针对服务消费中的旅游景区，从宏作者

观和行业两角度，对行业未来业绩进行定性展望。

分析师汪毅

执业证书编号：S1070512120003

邮箱：yiw@

“行业望远镜”系列初衷：在业绩真空期内，通过宏观、行业等角度寻找未

联系人简宇涵

来业绩亮眼的细分领域，并做出推荐。“行业望远镜”系列衍生于“业绩显微

执业证书编号：S1070122080002

镜”，二者区别，望远镜在于展望，显微镜在于拆解和分析当下。5-6月为业

邮箱：jianyuhan@

绩真空期，报告期业绩数据可得性差，需利用宏观、行业等非业绩角度寻找

未来景气超预期的细分领域。相关研究

1、《图解本周A股估值风格变化—投资策略周报

（2024.05.10-2024.05.17）》2024-05-20

本篇结论：我国消费复苏乏力，但“服务消费升级”趋势明确，服务消费中2、《不要低估让地产企稳转向的决心》2024-05-20

3、《港股买什么：不妨延伸红利策略》2024-05-20

的旅游景区有望充分受益。

理由一：顺应全球消费变迁规律，“服务消费升级”是中国消费“新引擎”

回顾历史，海外发达国家普遍经历了消费变迁，从商品消费时代切换到服务

消费时代。2023年，美韩日的服务消费支出占总消费支出达67%、58%、

57%，均高于我国的45%；相较美日韩，我国消费发展进程较为落后，未来

服务消费提升空间较大。

日本2000年后，面对经济增长乏力，“商品消费降级”但“服务消费升级”。

二十一世纪，日本经济增速乏力，收入低迷与年轻人失业导致“商品消费降

级”，去品牌化；但人口老龄化和完善养老金体系又刺激医疗行业的逆势扩张，

加速“服务消费升级”。

无论未来我国消费复苏速率如何，“服务消费升级”大势所趋。首先，服务消

费具备长期向上趋势，并且服务消费增速普遍高于商品消费增速；其次，相

较商品消费，服务消费升级受收入预期和财富效应的影响较小。未来无论身

处何种经济环境，“服务消费升级”确定性和幅度大概率会优于“商品消费升

级”，因此，需把握好我国“服务消费升级”的消费趋势。

理由二：我国消费人群

老年群体是未来我国的主力消费群体。人口结构看，50-60岁是我国人口数

量最庞大的年龄层，2022年人口比例达16.98%。随着时间推移，现在的50-60

岁逐步变老，逐渐加入老年群体，未来十年老年群体将大幅扩容。从消费能

力看，现在的50-60岁消费能力强（普遍经历了中国高速发展的黄金时代）；

随着时间推移，现在的50-50岁逐步加入老年群体，老年群体消费能力将得

请仔细阅读本报告末页声明

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到大幅提高，尤其医疗消费能力。

年轻群体，消费意愿强，但消费能力有限。20-30岁年龄层人口