恒源煤电(600971)经营稳健兼具弹性，估值修复可期.docx

目录

华东焦煤国企，经营稳健高分红 4

华东焦煤国企，以煤为基的多元发展模式 4

煤价下跌拖累业绩，净利率仍处较高水平 5

资本结构不断改善，高水平分红彰显价值 7

集团资产存注入可能，受益焦煤涨价 9

核定产能1095万吨，集团资产存注入可能 9

焦煤供需紧张，焦煤价格有望上行 11

长协定价业绩稳定，积极推进降本增效 21

加大布局火电，积极布局新能源 22

电力资产持续注入，业绩增长可期 22

布局石膏矿山，助力业绩增长 23

携手合作伙伴，进军新能源发电领域 23

盈利预测与投资建议 24

盈利预测 24

投资建议 25

风险提示 28

图表目录

图1：恒源煤电发展历程 4

图2：公司股权结构及主要子公司（截至2023年末） 4

图3：公司2018-2023年营业收入及变化（亿元，%） 5

图4：公司2018-2023年归母净利润变化（亿元，%） 5

图5：2018-2023年各业务营收及煤炭占比（亿元，%） 5

图6：2018-2023年各业务毛利及煤炭占比（亿元，%） 5

图7：公司2018-2023年销售毛利率（%） 6

图8：公司2018-2023年销售净利率（%） 6

图9：2018-2023年公司期间费用及费用率（亿元，%） 6

图10：公司2018-2023年三费费用率（%） 6

图11：2018-2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元) 7

图12：公司2018-2023年经营现金流净额（亿元） 7

图13：公司2018-2023年投资现金流净额（亿元） 8

图14：公司2018-2023年筹资现金流净额（亿元） 8

图15：公司2018-2023资产负债率（%） 8

图16：公司2018-2023股利支付率（%） 8

图17：2018-2023年公司商品煤产销量情况（万吨） 10

图18：2019-2023年公司分煤种产量（万吨） 10

图19：2016-2030年煤炭投资额预测（十亿美元） 11

图20：全球2013-2022年煤炭产量（百万吨） 11

图21：2016-2022煤矿安全事故数及死亡人数 11

图22：中国煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%） 13

图23：2018-2025年全球冶金煤产量预测（百万吨） 14

图24：中国新增地方专项债发行额及变化（亿元） 14

图25：2020-2024年中国基础设施建设固定资产投资额累计同比（%） 15

图26：制造业投资增速与地产投资增速对比 16

图27：以制造业为主要下游的板材需求占比逐步提升（万吨，%） 16

图28：2015-2024年2月中国生铁产量及变化（万吨） 17

图29：2020-2024年中国日均铁水产量（万吨） 18

图30：2020-2024年中国六大港口炼焦煤库存情况（万吨） 18

图31：2020-2024年国内独立焦化厂（230家）炼焦煤库存情况（万吨） 19

图32：2020-2024年国内样本钢厂（247家）炼焦煤库存情况（万吨） 19

图33：2020-2024年京唐港主焦煤库提价（元/吨） 19

图34：京唐港主焦煤年度均价（元/吨） 20

图35：2018-2023年公司吨煤售价及成本（元/吨） 21

图36：2018-2023年公司吨煤毛利（元/吨） 21

图37：2023年同业公司洗精煤吨煤售价及成本（元/吨） 21

图38：2023年同业公司洗精煤吨煤毛利对比（元/吨） 21

图39：2018-2023年公司电力业务权益净利润情况（万元） 22

图40：2018-2023年公司电力业务毛利及毛利率（百万元，%） 22

图41：2021-2023年恒泰新材料净利润及变化（万元） 23

图42：恒源煤电2023年全年股价涨幅同行领先 25

图43：恒源煤电今年股价涨跌幅度同业对比 25

图44：恒源煤电PE（市盈率）同业对比（倍） 25

图45：公司2023年归母净利润增速同业对比（%） 26

图46：公司2024Q1归母净利润增速同业对比（%） 26

图47：公司2023年分红率同业对比（%） 26

图48：公司股息率同业对比（%） 26

表1：公司煤矿产能情况（截至2023年末） 9

表2：集团煤矿产能梳理（不含股份公司，截至2023年12月) 10

表3：2023年及2024Q1各省原煤产量及同比情况 12

表4：2024Q1主要焦煤公司煤炭产量及同比情况