圆通速递(600233)数字化赋能助力，成长前景可期.docx

投资聚焦

核心逻辑

公司稳定的加盟商网络体系以及积极数字化转型培育了出色的成本管控能力，在当前存在阶段性价格竞争的市场环境下公司的利润端波动程度较小，业绩稳健性较强。在网络稳定性与成本优势基础之上，有望逐步培育良好的客户体验和品牌口碑，进而形成品牌服务性溢价。

不同于市场的观点

市场认为快递行业价格竞争持续进行，引发投资者对快递企业盈利稳定性以及行业格局改善的担忧。我们认为目前市场监管依然具备有效性，价格竞争愈演愈烈概率较低，同时伴随行业从增量市场逐步转向存量市场，服务质量与客户粘性是行业后续竞争的重心。圆通数字化转型领跑同业，有助于对“总部-加盟商”全网赋能助力，提升末端经营效率以及服务品质的改善，看好公司的长期发展潜力。

核心假设

（1）营业收入：考虑到线上消费仍具韧性，公司业务量增速保持稳健，2024年以来价格竞争激烈程度有所缓和，预计公司2024-2026年营业收入分别为653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别为13.25/12.10/11.42?。

（2）营业成本：预计公司2024-2026年营业成本分别为583.11/650.38/724.60亿元，同比增速分别为12.51?/11.54/11.41?；2024-2026年毛利率分别为10.74?/11.19/11.19?。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别为13.25?/12.10/11.42?；归母净利润分别为43.86/51.96/57.74亿元，同比增速分别为17.82/18.47?/11.12?；EPS分别为1.27/1.51/1.68元。可比公司2024年平均估值13.19倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，

给予公司2024年16倍PE，目标价20.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升 5

发展历程：前瞻布局，首家携手阿里的快递公司 5

股权结构：喻会蛟、张小娟夫妇为公司实控人 6

业务结构：快递业务为主营，布局货代与航空业务 7

行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限 8

网购渗透率持续提升，直播电商贡献主要增量 8

阶段性价格竞争预计仍将持续，但烈度有限 11

行业竞争格局趋于稳定，公司市占率升至第二 12

后发优势：“补短板”+“锻长板”，持续强化竞争优势 13

土地资产布局较早，自动化改造后起发力 13

率先推进数字化转型，夯实成本优势 17

成本精细化管理，单票费用管控严格 19

面向未来：成本优势为盾，品牌升级为矛 20

基于前期数字化优势，品牌溢价可期 20

快递出海，跨境业务迎发展新机遇 23

估值仍处相对低位，业绩兑现逻辑增强 26

盈利预测、估值与投资建议 27

盈利预测 27

估值与投资建议 28

风险提示 28

图表目录

图表1：公司发展历程重要节点 5

图表2：公司业务模式示意图 6

图表3：圆通速递股权结构示意图（截至2024年3月末） 6

图表4：2017-2023年公司业务收入构成 7

图表5：2017-2023年公司营业收入 7

图表6：2017-2023年公司归母净利润 7

图表7：2017-2023年公司现金流情况 8

图表8：2015-2024年Q1社会消费品零售总额与实物商品网上零售额增速 8

图表9：2010-2024年Q1快递业务量 9

图表10：2011-2023年网购用户规模及使用率 9

图表11：2015-2024年Q1网购渗透率变化 9

图表12：直播电商平台GMV占比显著提升 10

图表13：2019-2026年直播电商市场规模 10

图表14：2014-2023年我国农村网络零售额 10

图表15：东中西部地区快递件量占比（单位:?） 10

图表16：2020-2024年3月快递单票价格同比变动情况 11

图表17：快递头部企业CPAEX支出多数已过高峰期（单位：亿元） 12

图表18：2019-2024年3月通达系件量增速比较（剔除1-2月春节影响） 12

图表19：2016-2023年通达系市场占有率 13

图表20：通达系土地使用权账面价值（单位：亿元） 13

图表21：通达系房屋及建筑物资产原值（单位：亿元） 13

图表22：通达系自营枢纽转