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核核心结论心结论
证券研究报告
•23年报一级行业视角：
1.自由现金流比例整体改善较多：建材+54pcts、地产+38pcts、商贸零售+31pcts、轻工+30pcts、电子+30pcts。
2.资本开支比例整体改善较多：社服-42pcts、汽车-27pcts、建材-15pcts、商贸零售-12pcts、美容护理-8pcts。
3.股东回报比例提升较多：计算机+15pcts、美容护理+11pcts、医药+8pcts、农业+6pcts、化工+6pcts。
4.从行业利润分配行为来看，消费类行业盈利质量显著改善，自由现金流比例均较为优秀，如传媒92%、商贸零售85%、家电
76%、纺服65%、食饮60%。
•重点行业视角：
1.FCFF创造能力长期优秀行业：近5年自由现金流比例平均前6行业为家电72%、传媒68%、煤炭68%、商贸零售61%、食饮
56%、纺服49%。家电对上游资金占用增厚现金流；传媒下游复苏叠加递延所得税确认；纺服细分被动消化库存；食饮具备长
期稳定的经营周期；商贸零售由多年扩张转向消化库存；煤炭盈利下行、资本开支上行。
2.23年FCFF显著改善行业：建材主动去库、资本开支比例显著下行；轻工主动去库、资本开支比例微降；地产库存跌价、连续
两年显著主动去库；电子累库转向平衡，FCFF创造能力仍然为负。
•【高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例】个股组合基于23年报数据更新，组合最新自由现金流回报率分布领先
的行业来看，医药、传媒、纺服累计自由现金流回报率上升，建筑略有下降。组合筛选及成分详见正文。
注：本报告中“比例”均指占EBITDA规模比例；一、二级行业采用申万行业分类。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2数据来源：Wind，华创证券
自自由现金流资产研究框架由现金流资产研究框架
证券研究报告
资本开支•购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
CAPEX•衡量资本开支力度：
•净营运资本=（流动资产-货币资金）
息税前利润-（流动负债-短期借款-应付短期债券
EBIT净营运资本变化-一年内到期的长期借款
△NWC
-一年内到期的应付债券）
息税折旧摊销前利润•重点构成项目为流动资产中的应收预付款项、存货，以
EBITDA及流动负债中的应付预收款项
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