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五粮液(000858)/白酒Ⅱ/公司深度研究报告/2024.05.29

改革深化，价值为先

证券研究报告

投资评级:增持(维持)核心观点

❖价值为先，五粮液挺价势在必行。从2023年1218至今，针对普五的减

基本数据2024-05-28

量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳已逐渐明朗：1）2024年经

收盘价(元)150.03

销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%；2）2024年2月5日起普五

流通股本(亿股)38.82

出厂价提涨50元，由969元提至1019元；3）2024年春节后公司暂停发货，

每股净资产(元)37.00

以消化渠道库存为主；4）发力渠道整理，发动经销商整治市场上的低价窜

总股本(亿股)38.82

货。在这一套挺价组合拳下，市场供给明显收缩，渠道库存控制在相对低

最近12月市场表现位，经销商普遍具有信心，对批价形成强支撑。综合拿货成本上行使得短期

内仍或有向上势能，中长期有望理顺量价关系，逐步走出量价博弈困境。

五粮液沪深300

上证指数白酒Ⅱ❖营销变革进入深水区，奠定控价基础。五粮液历史上凭借大商制不断攻

10%

城略地，获取了最初的快速增长，但同时也遗留下渠道管控薄弱、产销分

3%

离、品牌稀释等诸多弊端。2017年后发起二次创业，在营销体系方面进行大

-4%刀阔斧的改革，通过组织扁平化、渠道扁平化、终端体系构建、营销数字化

-11%等一系列举措完善营销体系建设，为公司进入稳健的高质量增长阶段奠定了

-18%基础。从提价历史来看，普五在批价倒挂环境下提价是常态，操盘手段也愈

-25%发精准稳健，在营销改革持续深化基础上，价盘维持向上势头，未来有望持

续见证五粮液进入更为顺畅的量价正循环。

❖产品体系不断优化，普五之外仍有潜力。五粮液目前已经形成主品牌

“1+3”、系列酒“4+4”的产品矩阵。我们认为五粮液旁系产品策略愈发明晰，

配合相关营销举措有望补齐增长：1）1618着力打造为千元价格带宴席第一

品牌，低度五粮液顺应低度化趋势，两者一同加大费投及扫码奖励提升渠道

推力；2）经典五粮液发力品牌推广及消费者培育，助力五粮液品牌价值提