聚焦大金融债系列之四：券商债投资价值如何挖掘？.docxVIP

投资主题

报告亮点

通过券商债进行全方位梳理与总结，以期对投资者提供系统性学习手册。首先对券商债分类、资金用途、监管审核进行总结，然后将券商债各品种条款特征进行梳理，包括清偿顺序、发行期限、赎回限制、发行规模限制等，并

横向对比银行二永债、保险次级债等大金融债品种，总结归纳不同细分品种与券商债的异同。与此同时，梳理历史以来券商债重大政策与行业风控指标及监管要求，发现券商普通债发展最早，其次为券商短融，最后为券商次级债，证监会目前建立了以净资本和流动性为核心的证券公司风险控制指标体系，主要风控指标包括风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等。最后对券商债发行与存量情况进行全方位分析，包括近十年发行规模、发行期限结构、发行企业性质以及存量债分布。

从五大视角看当前券商债投资价值分析，包括供给展望、需求结构、收益率水平、成交流动性、不赎回风险。1、供给展望方面，权益市场有望修复，券商债净融资或将上升；2、需求结构方面，基金、保险、理财等机构或为主要

需求方；3、收益率水平方面：今年以来券商债各品种收益率大幅下行，关注2-3年券商次级债品种溢价机会；4、成交流动性：近一年券商次级债换手率中枢有所下行，当前流动性低于银行二永债、保险次级债，其中券商一般次级债流动性优于永续次级债；5、不赎回风险：主要为私募一般次级债，未来潜在不赎回风险较低。

投资逻辑

券商债作为大金融债的重要