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2024年越南经济回顾与展望：短线反弹_长线可期

一、越南经济周期走到哪了？

受房地产行业整顿与外需走弱的双重拖累，2023年越南经济增长大幅减速、资产价格承压。近年来，外资大量流入越南，在带动当地经济发展的同时，也大幅推升越南资产价格。2022年4月胡志明市房价创下10年来新高，越南股市主板胡志明指数分别在2020、2021年上涨15%、36%，而同期越南中小板和创业板河内指数的涨幅更是高达98%、133%，领涨全球股市。随着美联储加息，尤其是2022年下半年越南加大对开发商融资等房地产业的监管力度，引发市场对越南房地产和银行业的担忧，导致越南楼市、股市、汇市“三杀”。2022年越南开发商发行新债总额同比大幅下降64%，在融资困难的同时地产销售也明显恶化，如2023年越南河内公寓销售下降约47%，其中上半年跌幅更大，由此越南开发商现金流压力日益加剧，导致银行业资产质量明显恶化，甚至一度引发越南大型银行遭遇挤兑。2022年越南股指胡志明指数、河内指数分别下跌33%、57%，越南盾从2022年8月底开始持续贬值，直到越南央行连续加息2个百分点才有所企稳。此外，越南出口同比增速从2022年底开始转负，2023年进一步同比下跌4.8%，由此2023年越南实际GDP增速从2022年的8.0%明显放缓至5.1%。

随着内外需同步改善，去年下半年越南经济开始触底反弹，今年可能仍处于再通胀及上升周期。随着房贷利率下行，越南地产需求明显回升，如去年下半年河内公寓销售环比回升约77%。越南央行亦加大对开发商的纾困力度，再加上越南地产供给较为有限，越南地产周期从去年下半年开始明显复苏。与此同时，去年4季度越南出口同比增速明显回升，再加上今年以来全球制造业景气度持续改善，尤其是电子产业链呈现企稳回升迹象，今年越南出口增速或将明显反弹。因此，去年下半年越南经济开始触底反弹，今年可能仍处于再通胀及上升周期，而在产出缺口为负的背景下，通胀压力或相对可控。

二、今年越南经济及分部门增长展望

我们预计今年越南实际GDP增长6.3%，有望实现越南政府制定的6.0-6.5%的增长目标（对比去年实际GDP增速5.1%、及过去五年平均增速5.2%）。随着内外需改善，今年越南实际GDP增速有望回升至6.3%，处于越南政府制定的今年经济增长目标的中间位置。考虑越南经济增长可能仍低于潜在增速，我们预计今年越南通胀上升但不会“过热”，越南名义GDP增速从去年的7.0%加快至9.2%。增长路径方面，鉴于去年越南实际GDP增速持续反弹，今年越南实际GDP同比增速受基数影响或呈逐季走低的趋势，但两年复合增速则逐季走高。具体看，我们预计今年1-4季度越南实际GDP同比增速将从7.1%放缓至5.7%，对应两年复合增速则从5.2%加速至6.2%。叠加去年4季度通胀基数明显走高，今年4季度越南名义GDP同比增速或将从1-3季度的9%以上回落至7.5%。多重因素助推今年越南经济增长动能从主要由出口和投资拉动、向消费驱动切换，进一步延长再通胀周期。去年4季度，越南出口同比增速从3季度的-2.4%明显回升至6.9%。考虑今年以来全球制造业PMI指数重回荣枯线以上，尤其是占越南出口比重较高的电子产业链呈现企稳回升迹象，预计今年上半年越南出口同比增速或将反弹至双位数水平，并拉动制造业投资。同时，地产周期回暖或将进一步推动地产投资回升。此外，公共投资也将随着政府项目落地而保持较快增长，由此上半年越南投资同比亦有望实现双位数增长。伴随7月1日起越南公务员薪酬及私有部门最低工资上调，下半年越南居民消费或将明显加速。

分部门看，今年越南居民消费、私人与外商投资、以及出口增速都有望明显改善，而政府主导的公共投资也有望保持较快增长。具体看，1）消费：工资改革、叠加低利率有望促进越南居民消费，预计今年越南零售销售额同比增速有望从去年的9.0%加快至9.5%。根据去年11月越南国会通过的决议，今年7月1日起，越南公务员将加薪30%左右。同时，今年越南最低工资也将上调6%。居民收入增长、叠加越南当前政策利率已低于前水平，均将有助于促进消费，预计今年越南零售销售额同比有望从去年的9.0%加快至9.5%。2）投资：今年越南投资增速有望从去年的6.3%明显回升至9.9%左右，主要由制造业与地产投资拉动。同时，随着政府投资项目落地形成更多实物工作量，今年越南公共投资亦可能保持较快增长。

随着地产周期持续修复，今年越南私人投资增速有望明显回升。受地产周期