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主题型基金经理的主动管理能力分析与优选

金融产品深度解读系列之十八｜2023.6.26

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中信证券研究部核心观点

近年来主题基金快速发展，多数主动型主题基金相对于对应指数存在超额收

益，具有较高的投资价值。考虑到主题基金具有较为清晰的业绩比较基准，我

们基于基金补全的股票持仓，利用Brinson模型将其超额收益归因为主题板块

的配置效应和选股效应、非主题板块的配置效应和选股效应、仓位择时和调仓

收益；回测结果显示，调仓收益对主题基金的超额收益贡献较大。结合业绩拆

解指标与动量风险因子，能较好地优选主题基金，回测结果显示精选组合长期

唐栋国表现突出。

金融产品首席分析

师▍基于持仓数据定位主题基金，历史上多数主题基金相较于对应指数具备超

S1010520100002额收益。通过构建一级行业到主题板块的映射关系，能够得到基金在各板

块的持仓比重，进而将其作为主题基金划分的依据。近年来主动型主题基

金迎来大繁荣，但各类主题基金之间的发展并不均衡，其中制造、消费、

医药、科技主题的主动型基金较多，周期与金融主题基金数量较少；各类

主题基金权益仓位整体偏高，长期中枢在85%左右。收益方面，从历史数

据看，主题基金对比股票市场中的相应指数存在超额收益，具备研究和投

赵文荣资价值。

量化与配置首席分

析师▍Brinson模型可用于超额收益的拆解，该模型需要基金完整的持仓数据与

S1010512070002合适的基准。基金季报仅披露前十大重仓股，可以使用过往年报/半年报的

全持仓数据、当前季度的其他已知信息，对基金持仓的未知部分进行补全；

中信产业指数与中证800指数结合，可以作为主题基金业绩归因的基准。

▍考虑到不同板块行业之间的互斥性，改进Brinson模型以更精细地拆解超

额收益。主题基金的超额收益可以分解为六部分，即主题部分的行业配置

和选股效应、非主题部分的行业配置和选股效应、结构与行为方面的仓位

何旺岚

金融产品分析师影响和调仓收益；拆解结果显示，调仓收益对超额收益贡献较大。

S1010520120005▍Brinson业绩拆解指标与动量风险因子结合来优选主题基金，精选组合长

期表现突出。在优选基金时，首先使用可靠的Brinson因子得到初选池，

然后使用有效的动量风险因子进行二次筛选，可以得到具备良好业绩的主

题基金模拟组合，针对不同主题基金应灵活选择合适的因子。对比各类主

题基金收益均值，模拟组合具有良好业绩，年化波动率处于正常水平，可

以在不加大风险的情况下实现收益的提高。