20230626-Alpha掘金系列之六-弹性与投资者耐心，基于高频订单簿的斜率凸性因子-国金证券-23页.pdf

股票作为二级市场上被广泛交易的标的，其价格与供需量的变化受到供需弹性的规律影响。而高频快照数据中的限价

订单簿所独有的委托量和委托价信息，为我们提供了绝佳的研究数据来源。我们首先将委托量数据按照其档位进行累

加，用委托价和累计委托量计算出买卖双方的订单簿斜率。发现日频斜率因子基本符合我们的一般认知：即买方斜率

越大，股票的需求弹性越小，买方投资者对于股票的价格敏感程度较低，则股票有更高的预期收益。对于卖方而言，

斜率越小则股票的供给弹性越大，即减少相同的价格会有较大程度的委托量降低，表明卖方不愿轻易降价卖出，同样

对应到股票更高的预期收益。但该因子中证800和中证1000指数成分股上的预测效果都不明显。

进一步我们考虑对买卖方斜率进行拆分，分别计算出高档斜率和低档斜率因子。经过测试我们发现，低档位斜率因子

与上述的供需弹性逻辑相符。而高档位投资者往往耐心程度更强，且其更有可能拥有优势信息，会与低档位投资者产

生相反的预测效果。如买方高档斜率越大，投资者对于更低的价格区间形成了较为一致的预期，股票的预期收益更低。

反之，卖方高档斜率越大，投资者的心理预期价格较高，股票预期收益越高。我们考察买卖方斜率差异因子后发现，

该因子在大市值股票上表现更佳，且低档位斜率因子具有更强的预测效果。低档买卖方斜率因子在沪深300成分股上

的多头年化超额收益率达到13.52%，多空夏普比率为3.49。

为更好利用斜率高低档的反向预测效果，我们将两个因子进行反向合成，构建出斜率凸性因子，衡量订单簿拟合曲线

的凸性程度。若卖方凸性越大，预期收益越高；买方凸性越大，则预期收益越低。结合了买卖双方的斜率凸性因子在

沪深300成分股上多头年化超额收益率为12.86%，多空夏普比率为3.14。降至周频后，因子的多头年化超额收益率

依然保持在10.04%，多空夏普比率为2.04。最终结合表现较好的卖方斜率凸性和买卖方低档位斜率因子，因子的多

头年化超额收益率为9.53%，多空夏普比率为1.36。

考虑到交易手续费对实际收益的影响，我们在单边千分之二的手续费率下测试斜率凸性的实际表现。发现因子的年化

超额收益率达到8.25%，信息比率为0.98。另外，将该因子与四个有效的基本因子进行结合，策略的表现进一步得到

提升。多年化超额收益率为19.91%，信息比率为1.59。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

2、策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至

出现亏损

敬请参阅最后一页特别声明1

金融工程专题报告

内容目录

一、斜率凸性因子的日频有效性验证5

1.1股票的供给需求弹性与订单簿斜率5

1.2订单簿斜率因子的日频有效性验证6

1.3高低档斜率因子的分割与日频有效性验证7

1.4斜率凸性因子的构建与日频有效性验证9

二、因子降频后的表现11

2.1各因子周频有效性验证11

2.2早盘、尾盘期间因子表现差异探究13

2.3周频因子合成与有效性验证14

三、结合斜率凸性因子的中证800指数增强策略17

3.1基于斜率凸性因子构建的中证800指数增强策略17

3.2斜率凸性因子与传统因子的相关性18

四、总结21

风险提示22

图表目录

图表1：某股票高频快照订单簿数据示例5

图表2：某股票高频快照累计订单簿数据示例（一）5

图表3：某股票高频快照累计订单簿数据示例（二）6

图表4：某股票高频快照累计订单簿斜率6

图表5：订单簿斜率因子在中证800成分股上的IC指标及多空收益表现（日频）6

图表6：订单簿斜率因子在中证1000成分股上的IC指标及多空收益表现（