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白色家电行业分析报告

内容目录

一、2017年白电经过戴维斯双击，目前估值和业绩的匹配度较高6

二、18年大环境利于家电龙头，股价依然存在上升空间6

三、未来家电行业增长几何？11

（一）新增需求：从渗透率来看，空调仍有较大的新增市场空间11

1、城镇冰箱、彩电空间不大，未来将保持低位的渗透率增速12

2、我国空调在城镇和农村的渗透率均有较大增长空间。12

3、农村和城镇空调的发展特点13

（1）渗透率的影响因素：农村关心收入，城镇关注天气13

（2）在达到某个可支配收入水平后，空调渗透率将进入快速上升通道13

4、农村空调新增需求的爆发始点14

（1）农村和城镇空调渗透率在2002年以前一直相差约13年14

（2）14年或15年后农村空调市场需求爆发且能够持续14

（3）农村市场未来6年平均每年渗透率增加7.7pct16

5、城镇空调的发展空间16

6、空调新增需求测算17

7、房地产销售带来的需求17

I、按照人口周期推算未来几年楼市刚需较大，支撑家电销量18

II、棚改货币化将继续支撑三四线城市住房需求19

III:新增购房带来的空调需求测算20

IV：二手房交易空调需求测算21

（二）替换需求：城镇空调和冰箱的替换热潮已经到来22

1、根据过去新增推算未来家电替换浪潮的到来22

2、产品升级加快用户替换23

3、空调替换需求测算24

（三）渠道库存对空调厂商出货的影响-判断补库存空间有限25

（四）2018年家用空调内销量预测26

四、家电市场的消费升级27

（一）人口回流提升消费需求，主要利好家电龙头27

（二）消费升级趋势明显，冰箱均价还会持续提升28

（二）消费升级带来市场集中度的提升-冰箱空间更大31

五、关注家电原材料价格33

六、2018年白电市场展望35

七、重点公司推荐35

青岛海尔-不积跬步无以至千里，多年布局有望加速收获35

智能制造领头羊36

小天鹅A-行业稳定成长+市占率快速上升+产品升级38

1、行业进入稳定成长期38

2、公司内外销增速均明显高于行业，市占率稳步上升39

3、产品结构逐步改善，内销毛利开始回升40

4：结构升级的关键-多项洗衣届黑科技解决消费痛点40

八、风险提示：41

图表目录

图1：PE、归母净利润同比、ROE、涨跌幅对比6

图2：白电一二线龙头PE7

图3：小家电细分龙头PE7

图4：厨电一二线龙头PE7

图5：工业企业弱复苏8

图6：PPI、CPI剪刀差有望收敛8

图7：行业平均股息率9

图8：行业平均上市以来分红率10

图9：PE（TTM、整体法、剔除负值）10

图10：农村居民家庭渗透率12

图11：城镇居民家庭渗透率12

图12：农村空调渗透率和可支配收入的关系13

图13：城镇空调渗透率和可支配收入的关系13

图14：城镇空调渗透率于02年快速提升14

图15：城镇居民人均可支配收入（实际同比）15

图16：空调渗透率变化比较：城镇和农村16

图17：2016年空调市场分市场级别销量同比16

图18：农村渗透率增速16

图19：居民消费水平指数16

图20：我国人口年龄结构18

图21：25-39岁人口数量19

图22：刚需人口增速和住宅销售面积增速的关系19

图23：棚户区改造住房建设计划19

图24：棚户区改造住房实际执行19

图25：空调内销滞后商品房约9个月21

图26：部分城市2016年二手住宅成交量占比22

图27：家电：城镇渗透率增速23

图28：家电：农村渗透率增速23

图29：冰箱高端品类销售占比增加24

图30：洗衣机滚筒占比增加24

图31：空调品类占比变化24

图