金河生物-002688.SZ-兽用化药与疫苗双轮驱动，海内外市场两翼齐飞.docx

金河生物（002688.SZ）

兽用化药与疫苗双轮驱动，海内外市场两翼齐飞

买入（首次覆盖）目标价：7.02元

核心投资亮点

10?0?-10?-20?-30?-40?金河生物 沪深3007.8042亿总股本：1.70市净率：40.55市盈率：

10?

0?

-10?

-20?

-30?

-40?

金河生物 沪深300

7.8042亿

总股本：

1.70

市净率：

40.55

市盈率：

38.40亿

总市值：

4.92

最新收盘价：

创新引领的兽用疫苗龙头，非洲猪瘟疫苗研发进度领先。公司全面布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂，目前公司已上市疫苗品种超15款，在研疫苗品种超过20款。凭借先进的创新研发模式以及打通国内外的研发体系，金河生物实现了多款重磅疫苗的突破，公司创新开发的蓝耳灭活疫苗市占率位居首位，公司开发的首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗：佑布泰?已经成功推出市场并快速放量，未来有望成为公司另一重磅品种。目前公司非洲猪瘟冻干灭活疫苗已进入效力评价试验阶段，一旦获批有望为兽用疫苗板块注入强劲活力。

打通上下游产业链，农产品加工及环保业务稳健增长。凭借地处我国玉米主产区的区位优势和精细化管理能力，公司打造了30万吨玉米深加工能力，不仅巩固了金霉素的成本优势，还对外销售增厚业绩。子公司金河环保从事污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等业务，是托克托县工业污水处理的关键基础设施，彻底解决了工业园区污水排放瓶颈，具备不可替代的社会价值。

低估明显，未来增长潜力较大。我们预计金河生物2024-2026年营业收入分别为25.09/29.06/33.77亿元，归母净利润2.07/2.92/3.91亿元，对应PE(TTM)

18.57/13.15/9.83X。根据市场一致性预期，可比公司24-26年PE(TTM)预测值平均分别为

23.46/18.89/16.26X。并且可比公司目前平均市净率为2.15X，金河生物市净率仅为1.70X，

明显低于行业平均水平。

市盈率（PE）

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入 21.74

25.09

29.06

33.77

YoY 2.42

15.42

15.80

16.21

归母净利润 0.86

2.07

2.92

3.91

YoY 14.34

140.7

41.3

33.8

毛利率 29.55

30.8

32.6

34.0

目标价和评级

考虑到行业平均估值水平，以及金河生物广阔的发展前景和重磅产品业绩兑现的确定性，我们认为金河生物2024年应为26倍PE，目标价7.02元/股，相较于昨天收盘价4.92元

存在42.68的上涨空间，给予强烈推荐评级。风险提示

非瘟疫苗审批进度不及预期、兽用金霉素市场开拓不及预期、兽用疫苗研发及商业化不及

预期。

華升证券研究陈思聪

nelsonchan@.hk

+852目录

TOC\o1-2\h\z\u一、公司介绍：兽药疫苗双轮驱动，海内外联动成长 3

全球最大金霉素企业，持续扩张 3

产品布局全面，业绩稳健增长 5

二、需求恢复叠加新品研发，化药+疫苗市场加速成长 8

周期与成长并进，动保市场迈向千亿规模 8

兽用疫苗行业——大单品不断迭代，新赛道持续受关注 9

兽用化药行业——迈入新阶段，未来市场空间具备极大潜力 13

三、传统业务竞争优势明显，兽用疫苗业务铸就第二增长曲线 16

传统业务稳健增长，六期产能落地 16

产品管线丰富，布病和非瘟疫苗有望助力公司加速成长 18

环保及玉米加工，进一步增厚公司利润 26

四、盈利预测与估值 28

五、风险提示 30

一、公司介绍：兽药疫苗双轮驱动，海内外联动成长

全球最大金霉素企业，持续扩张

金河生物是全球最大的金霉素企业，迈向动保龙头。公司主要产品及服务领域包括兽用药物添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品，玉米淀粉加工及工业污水治理业务。公司成立于1988年，并于2012年上市。2015年，公司收购杭州佑本，涉足动物疫苗业务，开启兽药+疫苗双轮驱动战略。公司上市至今，产品体系日益丰富，在猪用、牛羊用、宠物用疫苗方面全面布局，逐步成为中国领先的动保企业之一。

图：公司发展历程

资料来源：公司公开资料

子公司分工明确，各司其职，齐头并进。五大核心子公司分别为金河牧星（+母公司，负责兽药业务的生产和销售）；金河佑本、美国法玛威（动物疫苗、动保制剂等产品的研发、生产和销售）；金河淀粉（农产品加工贸易）；金河环保（污水处理等环保服务），分工明确，定位清晰。

图：核心子公司

资料来源：公司2023年年报

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