食品饮料行业啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续.docx

投资聚焦核心逻辑

本篇报告中，考虑到美国/日本/韩国啤酒市场较成熟，我们分析三国啤酒市场与中国啤酒市场当前存在的差异，并详细分析美国啤酒高端化历程，以求为中国啤酒高端化进程提供借鉴。第一，当前我国啤酒行业仍处于高端化发展的前中期，从美国市场来看，进入存量发展阶段后，啤酒行业均价提升迎来一段持续时间较长的吨价提升期。第二，宏观环境的波动对啤酒吨价提升的长期趋势影响较小，啤酒需求具备较强的韧性，受宏观经济的影响相对较弱。第三，稳态阶段之后龙头通过产品创新和品类创新继续驱动均价持续稳步提升。我国啤酒行业2017-2018年开始迈入高端化发展阶段，当前仍处于量稳价增发展阶段的前中期，提价和结构升级仍有操作空间，短期的宏观环境的波动不会改变行业的发展趋势，啤酒龙头高端化共识较强，创新产品、创新品类尚处于极为早期，对标海外还有极为广阔的发展空间。

不同于市场的观点

市场对啤酒高端化升级进程能否延续存在疑虑，我们认为从需求角度，中国啤酒消费基础较强、从当前消费者结构看仍有提升空间；从供给角度，参考美国啤酒高端化经验，行业高端化长期趋势不变、受宏观经济波动的影响较小，在龙头结构升级的带领下稳步推进。因此我们认为我国啤酒高端化短期或体现为结构性升级但长期看趋势有望延续、整体空间仍大。

投资看点

高端化逻辑有望长期延续。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。

盈利能力持续提升，关注低估值龙头。当前酒厂供给端信心改善，啤酒旺季即将到来，销量有望迎来逐步复苏；叠加成本端改善与提质增效稳步推进，国内龙头啤酒企业盈利空间或进一步释放，有望走出估值底部。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

正文目录

全球现状：对比海外，中国啤酒均价空间较大 5

中国啤酒人均消费额与均价偏低 5

中国啤酒即饮占比较高 7

海外经验：美国高端化大趋势稳定，龙头带领推进 9

进入存量时代后吨价维持十年左右的高速提升期 10

宏观环境波动对均价提升大趋势的影响较小 11

龙头通过结构升级驱动吨价持续提升 13

投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头 18

高端化逻辑有望长期延续 18

盈利能力持续提升，关注低估值龙头 18

风险提示 19

图表目录

图表1：美、日韩人均啤酒行业成熟度分别在世界、亚洲较高 5

图表2：2022年中国啤酒市场增速略低于美日 6

图表3：2022年各国啤酒行业均价同比增速快于销量 6

图表4：中国啤酒平均单位售价低于美日韩（元） 6

图表5：中国25-34岁啤酒消费者占比更高 6

图表6：中国女性啤酒消费者占比更高 7

图表7：中国高收入啤酒消费者占比偏低 7

图表8：中国非即饮销售额占比显著低于美日韩 7

图表9：各国非即饮啤酒销售额增速均高于即饮 7

图表10：2022年各国即饮单价均较高 8

图表11：2022年美国/韩国/中国无醇啤酒单价较高 8

图表12：中国非即饮单价低于美日韩（元） 8

图表13：中国即饮单价低于美日韩（元） 8

图表14：各国无醇啤酒销售额占比均偏低 9

图表15：各国无醇啤酒收入增速高于酒精啤酒 9

图表16：中国酒精啤酒单价低于美日韩（元） 9

图表17：中日无醇啤酒单价较低（元） 9

图表18：美国啤酒1980年以来进入存量时代（万千升） 10

图表19：美国市场规模提升主要由均价提升拉动 10

图表20：2010年后精酿酒厂增速较快（家） 10

图表21：2020-2023年美国啤酒市场规模加速回升 10

图表22：美国啤酒吨价在1972-1992年之间增速较高 11

图表23：1994至2016美国啤酒单价CAGR仍超2? 11

图表24：1990-1991、2001、2008-2009年的经济低迷对啤酒均价提升的影响均较小 12

图表25：1990-1991、2001、2008-2009年的人均可支配收入增速下行对啤酒均价提升的影响均较小 12

图表26：1990-1991、2001、2008-2009年的失业率提升对啤酒均价提升的影响均较小 12

图表27：美国啤酒单价2020年小幅下滑但2021年重回提升趋势且2022年已恢复

至超2019年水平（美元） 12

图表28：美国宏观经济指标波动时期啤酒均价加速增长受影响