重视转折性变化：2023年和2024年对比视角.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u1对比2023年，2024年有转折变化 4

2大势维度对比2023年和2024年 5

3结构维度对比2023年和2024年 7

4风险提示 12

图表目录

图1：上证指数走势图 4

图2：制造业PMI新出口订单走势 5

图3：美国或已进入补库周期 5

图4：三轮产业周期的投资脉络 7

图5：南华有色金属指数 9

图6：CPI中水电燃料分项 9

图7：结构牛市运行规律 10

图8：有色金属的配置与标配比例 10

图9：通信的配置与标配比例 11

图10：家电配置与标配比例 11

图11：公用事业的配置与标配比例 12

表1：全国2024年第20周（5月13日至5月19日）部分城市二手房市场成交情况 6

表2：算力板块的盈利情况 8

表3：算力相关产业链的统计公司 8

对比2023年，2024年有转折变化

2023年，市场自年初快速上涨后，从5月开始迎来调整。今年以来，市场自2024年2

月6日低点开始上涨，5月下旬迎来波动，那么后续如何看？

我们将借助2024年和2023年对比的视角，从主导大势和结构的两大核心因素，也即宏观经济和结构盈利，展开对比分析。

具体来看，针对宏观经济，2024年地产和出口均迎来转折性变化；针对结构主线，

2024年算力和红利均迎来基本面线索。随着核心变量的变化，我们预计，2024年在趋势上

跟2023年是相反的，2023年先扬后抑，但2024年下半年将延续慢牛格局。

而在存量博弈背景下，我们将下半年定义为慢牛演绎，指数慢牛背后对应的是结构分化较为显著。下沉到结构，2023年和2024年的主线是算力和红利，指数慢牛和存量博弈背景下，两者轮动上涨。

展望未来2-3个月，算力扩散或占优，同时国防、电子、医药等板块的产业主题也有望活跃。针对算力主线，结合《再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进》中分析，算力牛市下半场重头戏或在于算力扩散，算力新技术和国产算力链有望成为代表。

与此同时，短期红利处在消化拥挤度的时间窗口，但消化拥挤度之后的红利板块布局机会仍值得关注。

2023年2024年图1：

2023年

2024年

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

第1

第1天第13天第25天第37天第49天第61天第73天第85天第97天第109天第121天第133天第145天第157天第169天第181天第193天第205天第217天第229天第241天第253天第265天第277天第289天第301天第313天第325天第337天第349天第361天

，

大势维度对比2023年和2024年

在分析大势时，经济是核心影响变量。对比2023年和2024年经济，2024年出口数据和地产预期均发生显著变化。

一方面，就出口而言，全球经济温和复苏背景下，2024年以来海外补库开始拉动出口。具体来看，我国出口至美国的金额占整体出口金额的比重约15%-20%。从中美制造业产业链的分配来看，通常而言，中国制造业企业处在下游的加工与组装环节，而美国制造

业企业处在上游的技术研发环节。从美国库存同比与分位数来看，当前美国制造业耐用品存货量同比拐点已现，补库周期或已开启，有望持续对我国出口形成提振，数据上看2024年以来我国出口分项表现亮眼。

图2：制造业PMI新出口订单走势

54%

52%

50%

48%

46%

44%

42%

2022-012022-022022-03

2022-01

2022-02

2022-03

2022-04

2022-05

2022-06

2022-07

2022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

2024-04

中国:制造业PMI:新出口订单

，

图3：美国或已进入补库周期

20%

美国:存货量:制造业:耐用品:季调:同比

美国:存货量:制造业:耐用品:季调:同比百分位-右轴

120%

15%

10%

100%

80%

60%

5% 40%

20%

0%

0%

-5% -20%

2014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012