货币流动性系列报告二：透视央行货币政策工具箱.docx

目录

文章前述 4

一般性货币政策工具 5

公开市场业务 5

存款准备金政策与制度 7

中央银行贷款 9

传统货币政策的创新 9

类公开市场操作工具 9

短期流动性操作 9

央行票据互换 10

类法定存款准备金工具 10

类再贷款再贴现工具 10

常备借贷便利 10

中期借贷便利 12

抵押补充贷款 13

结构性货币政策工具 14

结构性货币政策的定义和作用 14

结构性货币政策运作机制 15

结构性货币政策工具种类 15

图表目录

图1：2024年2月非对称大幅下调5年期LPR引发市场关注（%） 4

图2：2011年以来我国存款类金融机构法定存款准备金率变动（%） 7

图3：外汇存款准备金率（%） 8

图4：SLF、超额准备金利率和DR007波动情况（%） 11

图5：我国利率体系和调控框架 12

图6：参照MLF加点形成的LPR（%） 13

图7：PSL余额（亿元） 14

表1：2023年度公开市场业务一级交易商（部分） 5

表2：2024年5月24日逆回购操作情况 6

表3：2024年5月22日央票发行情况 6

表4：2024年5月22日国库现金管理商业银行定期存款招投标情况 7

表5：再贷款、再贴现利率表（自2024年1月25日起执行） 9

表6：2024年央行常备借贷便利开展情况 11

表7：2024年中期借贷便利开展情况 12

表8：结构性货币政策运行机制 15

表9：结构性货币政策工具种类 15

文章前述

货币政策是指一国货币当局通过各种经济手段调节社会信贷总量和关键利率水平，从而达到最终目标的方针和措施总和。完整的货币政策体系包括货币政策目标体系、货币政策工具体系和货币政策传导机制。根据我国1995年颁布的《中国人民银行法》，我国货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。

为实现该目标，中国人民银行（下文简称“央行”）采取一系列货币政策工具，影响政策中介目标并传导至最终目标，为国民经济健康增长提供良好货币环境。央行官网所列出的货币政策工具包括：公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款、定向中期借贷便利和结构性货币政策工具。

2024年一季度，央行多次使用政策工具促进经济恢复，例如1月下调支农、支小再贷款和再贴现利率各0.25的百分点；2月非对称下调贷款市场报价利率（LPR），5年期LPR大幅下降至3.95%。央行对政策工具的使用，不仅影响实体经济成长和金融体系流动性宽裕程度，更为市场研判经济前景，分析央行所传递的信号提供依据。

图1：2024年2月非对称大幅下调5年期LPR引发市场关注（%）

因此，理解央行货币政策工具箱对市场主体大有裨益。本文将首先从总量角度，介绍一般性货币政策工具即“三大法宝”；其次说明央行近年来对传统工具的创新；最后单独阐述日渐完善的结构性货币政策运作情况。

一般性货币政策工具

一般性货币政策工具是央行对整个经济体系的信贷和利率产生总量性影响的工具，在我国这种工具包括存款准备金制度、央行再贷款和再贴现、公开市场业务，在一些著述中被称为“三大法宝”。

公开市场业务

公开市场业务（OpenMarketOperation,OMO）是目前央行投放基础货币，调节市场流动性的主要手段。我国的公开市场操作分为人民币和外币两部分，央行可以在公开市场上同交易对手进行有价证券和外汇的交易，实现货币政策调控目标。外汇公开市场操作于1994年3

月启动，人民币公开市场操作于1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。自2016年“双顺差”时代结束以来，我国基础货币投放方式发生转折，从过去的外汇占款转向央行对其他机构债权。虽然公开市场操作被视为数量型调节手段，但在银行间超额准备金短缺的框架下，数量调整本身会影响价格即利率，因此公开市场操作对于调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长均有积极作用。

从交易对象来看，目前公开市场操作的交易对象包括大型政策行、商业银行和证券公司。中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，一批能够承担大额债券交易的商业银行开始作为公开市场业务的交易对象。近年来，公开市场业务一级交易商制度不断完善，先后建立一级交易商考评调整机制、信息报告制度等相关管理制度，一级交易商的机构类别也从商业银行扩展至证券公司等其它金融机构。

表1：2023年度公开市场业务一级交易商（部分）

政策性银行

商业银行