货币流动性系列报告一：解码M2.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\uM2的口径在过去发生过怎样的变化？ 5

1994年央行首次推出M2统计口径 5

五次调整拓宽和丰富M2统计内涵 5

M2在结构上可以分成哪些部分？ 6

从负债机构类型出发 6

从债权关系派生的主体类型出发 8

M1与M2的关系 10

M2投放受哪些主体及其行为的影响？ 12

央行：基础货币投放控制供给源头 12

其他存款性机构：存贷业务创造货币的中间环节 14

M2和经济增长之间的关系？ 15

从M2总量出发 15

从M2结构出发 16

M2的快速增长会导致严重通货膨胀吗？ 17

M1和M2剪刀差说明什么问题？ 19

M2和社会融资规模之间存在什么关系？ 21

M2和社会融资规模的差异 21

社融-M2剪刀差的经济含义 23

M2在货币政策传导中的作用是什么？ 24

保持M2高增长可能会有哪些影响？ 26

较宽松的信贷环境促使经济修复 26

长期宽松状态可能带来潜在风险 28

图表目录

图1：2011年至今我国M2存量和同比增速情况（亿元，%） 9

图2：2011年至今其他存款性机构资产端变动情况（亿元） 10

图3：2011年至今M1和M2存量对比及M1/M2比值（亿元） 11

图4：2011年以来基础货币及同比增速（亿元，%） 13

图5：2011年以来法定存款准备金率和M2货币乘数情况（%，1） 14

图6：2011年以来我国M2季度同比和GDP（现价）季度同比增速（%） 15

图7：2011年以来我国M2/GDP走势情况 16

图8：2011年以来M2各部分占M2存量比重（%） 17

图9：2011年以来M2同比增速和CPI当月同比（%） 18

图10：债券市场市值和M2存量走势比较（亿元） 19

图11：2011年以来M1和M2同比增速和M1-M2剪刀差 20

图12：社融与M2净增量差异（万亿元） 22

图13：2016年以来社融-M2情况（%） 24

图14：社融、M2与名义GDP增速差值（%） 25

图15：1年期和5年期LPR自2019年以来持续下降（%） 27

图16：2016年以来新增人民币贷款同比增速下滑（%） 28

图17：次贷危机之前美国联邦基金利率和10年期国债收益率（%） 29

表1：1994年首次公布的M2口径 5

表2：M2口径的五次变迁 6

表3：依据负债机构类型区分M2组成部分 7

表4：其他存款性机构资产负债表 7

表5：央行资产负债表（简化） 12

表6：社融组成部分 21

表7：影响M2或社融的资金动向分析 23

表8：M2作为政策中介目标的特性 25

M2的口径在过去发生过怎样的变化？

1994年央行首次推出M2统计口径

为监测货币供给量，提高货币政策效果，货币当局通常根据流动性不同将货币分层。在我国，中国人民银行（简称“央行”，下同）将货币分为M0、M1、M2和M3（M3是出于金融创新不断出现的现状考虑而设，至今尚未编制），流动性依次下降，统计范围依次上升。其中M2又称为广义货币。M2是重要的货币政策中介变量，其增速与实体经济增长和金融机构行为密切相关，与M2相关的多项指标具有重要指向意义。

M2口径自1994年开始设立。1994年央行印发《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》，规定M2的初始口径，包含流通中现金、企业存款、机关团体部队存款、农村存款、信用卡类存款、城乡居民储蓄存款、企业存款中具有定期性质的存款、外币存款以及信托存款。

表1：1994年首次公布的M2口径

货币层级

货币统计口径

M0

流通中现金

M1

M0+企业存款+机关团队部队存款+农村存款+个人持有信用卡类存

款

M2

M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款

+信托类存款

M3

M2+金融债券+商业票据+大额转让定期存单等

资料来源：中国人民银行，

五次调整拓宽和丰富M2统计内涵

M2口径自1994年设立起，经过五次调整。2001年7月，央行将证券公司客户保证金纳入广义货币统计量M2，M0和M1不发生变化。本次调整的主要原因是交易保证金的主要来源是居民和企业存款，在认购新股和发行结束的过程中，资金先从存款转变为保证金，后一部分未中签资金再次回流存款账户，使货币供应量被低估。此次调整反映我国股票