食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列(十八)：白酒年报里值得关注的点.docx

目录

年报里值得关注的点一：分红率普遍提升 4

年报里值得关注的点二：销售费用结构优化 4

年报里值得关注的点三：酒企目标保持稳健 5

年报里值得关注的点四：经销商结构保持稳定 6

年报里值得关注的点五：产品结构延续改善 7

风险提示 8

图表目录

表1：酒企分红率对比 4

表2：部分酒企销售费用对比 5

表3：酒企历年目标及完成情况 5

表4：白酒企业经销商数量及户均销售额变化 6

表5：白酒企业量价增速拆分 7

请阅读最后评级说明和重要声明 3/10

随着年报披露完成，白酒年报里的一些共性和趋势仍然值得我们关注。我们认为，分红率普遍提升、销售费用结构优化、酒企目标制定保持稳健、渠道结构优化、产品结构优化是几个重要的趋势。

年报里值得关注的点一：分红率普遍提升

从分红率情况来看，多数白酒企业分红率有所提升。从提升幅度来看，五粮液、洋河、酒鬼、舍得、老白干、金徽等企业分红率提升幅度超过5%，从分红率的绝对值来看，茅台（含特殊分红）、洋河分红率超过70%，五粮液、老窖、老白干、金徽酒的分红率达到60%以上。随着中央政治局会议关于“要活跃资本市场、提振投资者信心”及国常会关于“要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”的精神进一步贯彻落地，多数酒企纷纷践行质量回报双提升行动，维持经营业绩稳健增长，分红率稳步提升。

表1：酒企分红率对比

2019

2020

2021

2022

2023

贵州茅台

51.9%

51.9%

51.9%

95.8%

84.0%

五粮液

49.1%

50.2%

50.2%

55.0%

60.0%

泸州老窖

50.2%

50.0%

60.0%

60.0%

60.0%

山西汾酒

40.5%

5.7%

41.3%

50.0%

51.1%

洋河股份

61.0%

60.0%

60.2%

60.1%

70.1%

古井贡酒

36.0%

40.7%

50.6%

50.5%

51.8%

今世缘

35.3%

36.0%

36.3%

36.4%

39.8%

迎驾贡酒

60.2%

58.7%

52.1%

51.6%

45.5%

口子窖

52.3%

56.1%

51.8%

58.1%

52.2%

水井坊

85.7%

80.1%

30.5%

30.1%

35.0%

酒鬼酒

21.7%

46.3%

47.3%

40.3%

59.3%

舍得酒业

0.0%

25.8%

21.3%

29.7%

40.2%

老白干酒

33.3%

43.1%

35.3%

38.8%

61.8%

金徽酒

34.9%

36.7%

34.4%

54.3%

60.0%

伊力特

42.6%

55.9%

61.9%

117.0%

54.2%

资料来源：，

年报里值得关注的点二：销售费用结构优化

从销售费用率来看，2023年大多数企业销售费用率基本保持平稳，除老窖、汾酒、古井、水井、迎驾贡酒等费用率有所下降外，多数企业销售费用率均有所提升。而从具体结构来看，广告促销费用是销售费用的大头，2023年除汾酒、酒鬼外，大多数企业广告促销费用均有不同程度增长，其中洋河、今世缘、茅台等增加较为明显。从广告促销费用的明细来看，目前行业呈现出较为明显的内部结构优化，酒企普遍倾向于收缩高空广告费用，通过精细化的费用管控等方式加大对渠道对消费者端的费用投放，如泸州老窖的促销费用占销售费用的比重从22年的21%提升至23年的37%，洋河则是从27%提

升至44%。从职工薪酬来看，酒企销售人员人均工资基本保持平稳，其中五粮液、汾酒、水井坊等处于较高水平。

表2：部分酒企销售费用对比

贵州茅台

五粮液

泸州老窖

山西汾酒

洋河股份

古井贡酒

今世缘

迎驾贡酒

水井坊

酒鬼酒

舍得酒业

销售费用（亿元）

46.49

77.96

39.74

32.17

53.87

54.37

20.97

5.81

13.08

9.12

12.90

同比

41%

14%

15%

-5%

29%

16%

51%

15%

2%

-11%

27%

销售费用率

3.1%

9.4%

13.1%

10.1%

16.3%

26.8%

20.8%

8.7%

26.4%

32.2%

18.2%

同比

0.5%

0.1%

-0.6%

-2.9%

2.4%

-1.1%

3.1%

-0.5%

-1.0%

6.9%

1.4%

广告促销费用（亿元）

36.4

59.7

30.9

19.7

34.6

31.9

16.4

3.0

10.3

6.9

6.0

同比

26.1%

16.5%

19.3%

-11.0%

43.3%

13.5%

59.1%

20.0%

4.0%

-17.9%

10.8%

广告促销费用率

2.4%

7.2%

10.2%