美国制造业复苏：中国对美出口新变局.docx

一、美国制造业复苏动能初显

美国制造业景气度摆脱低迷

历史来看，2009年以来，海外主要经济体经历了四轮制造业PMI的波动周期，全球制造业PMI也同样存在类似的上升、下降波动周期。

今年以来美国和全球制造业PMI均出现明显的筑底反弹迹象。美国制造业PMI在2021年中达峰之后持续回落，2022年12月起美国制造业景气度跌破荣枯线且表现低迷，去年多数时间都在46?-47?的低景气度区域震荡，但今年以来，美国Markit制造业PMI重回扩张区间，其他多个发达经济体制造业PMI也都呈现出触底企稳迹象。不仅如此，时隔16个月后，全球制造业PMI在今年1月重新回到50，2月、3月进一步回升。

我们认为，当前美国和全球制造业PMI呈触底反弹迹象，或意味着美国制造业进入复苏阶段。

图1：美欧日英PMI有触底迹象

日本:制造业PMI英国:制造业PMI% 美国:Markit:制造业

日本:制造业PMI

英国:制造业PMI

70

65

60

55

50

45

40

35

30

资料来源:ifind，

图2：2009年以来，美欧日英经历四轮制造业周期

%

%

欧元区:制造业PMI:MA6

英国:制造业PMI:MA6

日本:制造业PMI:MA6

美国:制造业PMI:MA6(右)

66 66

62 62

58

58

54

54

50

46 50

42 46

资料来源:ifind，

图3：全球制造业PMI也有触底反弹迹象

59% 摩根大通:全球制造业PMI

57

55

53

51

49

47

45

资料来源:ifind，

当前美国制造业展现的多个复苏迹象，显示其制造业景气度的低迷状态或已结束，现在可能正开始进入复苏阶段。

复苏迹象之一：制造业就业扩散指数企稳，或是下一步复苏的开端。当制造业进入复苏阶段时，与之相对应的是，越来越多的制造企业开始需要更多劳动力来增加生产,这通常意味着就业收缩的行业不会再进一步扩大，反之越来越多的行业就业会进入扩张。历史上，美国制造业景气度上行期也往往伴随着制造业就业扩散指数的回升。现在美国制造业就业扩散指数MA6已经止住了下跌趋势，这或指向制造业就业很难再有更大的下行空间，而就业扩散指数的企稳迹象或是下一步复苏的开端。

图4：美国制造业就业扩散指数触底企稳

% 美国:制造业就业扩散指数:1个月跨度:MA6

美国:

美国:制造业PMI(终值):MA6(右)

70

65

60

55

50

45

40

35

30

资料来源:ifind，，美国制造业PMI为右轴

%65

60

55

50

45

40

复苏迹象之二：美国固定资产投资增速回升或指向企业重新开始投资。固定资产投资包含企业购买或建设设备、房屋、工厂等投资，制造业复苏通常伴随着企业扩大生产规模，扩大生产通常意味着企业要增加对设备、技术和生产能力的投资。因此，以往美国制造业PMI的复苏通常伴随着企业对资本设备等投资，今年以来，美国固定投

资增速回升或意味着部分企业已经重新开始投资，这显示制造业PMI的提升背后或是一轮新的周期启动。

图5：美国固定资产投资与制造业PMI走势相关

% 美国:固定投资:当季同比 美国制造业PMI %15 65

10 60

55

5

50

0

45

-5 40

-10 35

资料来源:ifind，，美国制造业PMI为右轴

复苏迹象之三：美国制造业企业正在消耗原材料库存，同时补充半成品库存。2023年年中以来，随着PMI的回升，美国对工业用品和材料的进口需求也不断回升。从美国制造业库存变化上看，目前美国正在进行半成品补库，与此同时原材料和成品库存也在不断消耗，美国制造业销售额同比从去年10月的-1.9波动性回升至今年3月的1.55?，结合来看，我们认为，美国制造业企业进行半成品补库或是为满足下一步生产做下铺垫。

图6：美国工业用品进口和制造业PMI相关联

美国:Markit:制造业PMI(终值)% 美国:进口金额:商品:工业用品和材料:季调

美国:Markit:制造业PMI(终值)

60

60

40

20 55

0

50

-20

-40 45

资料来源:ifind，，美国制造业PMI为右轴

图7：美国正在进行半成品补库

% 成品 半成品 原材料

40

35

30

25

资料来源:ifind，

复苏迹象之四：原材料价格回升与制造业企业原材料消耗和半成品补库相验证。我们认为，美国在原材料库存消耗和半成品补库同时存在，可能是因为原材料库存占比已达到较高水平。数据显示，去年3月原材料库存占比

已经是1992以来的最高水平，而半成品库存占比