定期报告：反弹未完，TMT仍可能有配置机会.docx

一、周度聚焦：TMT还有配置机会吗？

TMT在5-6月和7月的表现有所分化。观察2010年以来TMT的四个行业在一季报结束后

5至7月的涨跌幅发现：首先，因不同时间段市场关注点和TMT行业运行逻辑有所区别，故我

们将其分成两段进行分析，分别为5月-6月（业绩空窗期，基本无中报业绩预告披露）、7月（政治局会议召开，以及多数公司开始披露中报业绩预告）；其次，进一步观察各阶段TMT行业表现受何影响，发现：5-6月A股业绩空窗期，政策和产业催化、流动性是影响TMT行情的核心因素；7月步入业绩预告披露期，经济和盈利基本面、政策是核心影响因素。

图1：中报多集中于8月披露 图2：中报预告多集中于7月披露

资料来源：，wind（注：图中统计数据为2023年中报披露情况 资料来源：，wind（注：图中统计数据为2023年中报披露情况

图3：2010年以来5-7、5-6、7月TMT行业相对沪深300涨跌幅一览

资料来源：，wind

（一）5-6月TMT行情主要受政策和产业催化、流动性驱动

5-6月A股业绩空窗期，政策和产业催化、流动性是影响TMT行情的核心因素。

一是5-6月TMT行情相对较好，2010年以来14年中有10年TMT指数5-6月相对沪深300

有超额收益。

二是国内鼓励科技的产业政策和海外业绩、技术迭代等产业催化是驱动5-6月TMT有相对收益的核心因素。首先，2010-2016年5-6月均有国内鼓励移动互联网政策和苹果发布新品或新技术的催化，2020-2023年5-6月均有国内鼓励人工智能政策和海外人工智能技术不断迭代的催化：2010年苹果首款iPad在九个国家发行，消费电子引领TMT产业开启景气上行周期；2011年Amazon发布广告版的Kindle3G；2012年工业和信息化部发布《互联网行业“十二五”发展规划》，政策开始扶持互联网产业发展，同期微软推出Win8操作系统；2013年国务院印发“十二五”国家自主创新能力建设规划的通知，TMT相关产业明显获益，同期苹果发布iOS7、谷歌推出了GooglePlayGames、微软发布了XboxOne共同推升了行业景气度；2014年苹果确认以30亿美元收购BeatsElectronics以及BeatsMusic，全球数字音乐趋势进一步夯实；2015年国务院印发《中国制造2025》，政策加大对新兴产业扶持力度；2016年四部门关于印发《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》的通知，同期谷歌发布AI聊天应用，行业景气明显回升；2020年脸书推出了FacebookShops；2021年《十四五规划建设》发布，强调科技自主自强，推升硬科技行情；2022年Netflix宣布将进一步扩大对游戏业务的投入，计划推出多款游戏作品；2023年苹果首款头显visionpro发布，同时中央财经委员会强调把握AI浪潮，共同推升AI相关产业景气度。其次，5-6月的海外科技巨头业绩与A股TMT行情正相关：我们将海外科技巨头聚焦于美股FAANG（脸书Meta、苹果Apple、亚马逊Amazon、微软Microsoft、谷歌Google）和近年具有全球影响力的媒体公司奈飞Netflix以及全球芯片龙头英伟达Nvidia，对照以上7家公司2010-2023年的一季报业绩增速均值与A股TMT行业5-6月市场表现相关系数为正，说明海外科技巨头业绩表现对A股TMT行业市场表现具有正向指引。

三是流动性对5-6月TMT行业表现也有一定影响。首先，流动性偏宽松时TMT表现可能偏强，如2012、2015、2021和2023年，央行对货币政策有所放松或DR007利率位置下行时TMT指数相对沪深300涨幅分别达到4.0%、20.7%、14.3%、9.2%。其次，若流动性转紧则对TMT行情有一定压制，如：DR007利率上升的环境下，2017年和2019年TMT均表现偏弱；此外2017和2018年美联储于6月各加息25BP，TMT指数相对沪深300跌幅分别达到11.1%、7.0%。

四是经济基本面的强弱对5-6月TMT行情影响有限。首先，基本面表现偏强但TMT也可能下跌，如：2017年PMI、商品房销售及社零增速均有所回升、2018年工业企业盈利增速及社零增速同样上行、2019年商品房销售增速和社零增速走强下，TMT相对沪深300均呈下跌趋