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李卢霞曹凤文王靖斐

研究报告

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货币政策回顾：2024年前4月，人行降准0.5个百分点、调降5年期以上贷款市场报价利率（LPR）0.25个百分点，量价工具并用引导资金成本合理下调；利用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）等货币政策工具灵活对冲降准流动性释放、季末资金需求；下调支农支小再贷款再贴现利率、设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、放宽普惠小微贷款认定标准、扩大碳减排支持工具支持对象范围等结构性政策工具支持重点领域建设。政策工具相机落地背景下，4月末人行资产规模较去年同期增长3.8、或1.6万亿元。

内地资金环境：货币市场资金面保持平稳宽松，前4月，DR007总体位于OMO利率上方、利差在3.8-9.2BP间（月均值），较2023年9-11月的偏紧环境明显改善；1年期AAA同业存单到期收益率总体位于同期限MLF利率下方；长端国债收益率经历年初快速下行后转小幅波动走势；贷款利率持续下行，其中3月个人住房贷款利率（3.69）已降至企业贷款利率下方（3.73）；部分银行主动压降高成本存款规模，4月政策禁止手工补息亦引导银行负债端成本下行。

展望：4月政治局会议释放货币政策积极信号，降准降息预期升温，考虑到市场流动性整体平稳宽松、银行贷款利率下行，短期降准降息落地概率较小。货币市场，考虑到超长期特别国债发行、专项债发行提速背景下，预计二季度资金价格中枢环比有抬升动能，但人行料灵活开展公开市场操作，预计整体资金面基本无虞。国债市场或延续小幅波动行情，一方面，经济持续向好叠加超长期国债供给逐步增加，长端国债收益率进一步下行空间有限。另一方面，市场对三季度降准降息仍保有预期，引导融资成本下行仍是当前货币政策导向，国债收益率上行空间亦有限。银行存贷，人行一季度货币政策报告提出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，银行或仍有相机下调存款利率意愿。

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。

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年初以来人行货币政策及资金环境回顾及前瞻

——兼评一季度货币政策执行报告

一、2024年前4个月人行货币政策回顾

量价工具并用引导资金成本合理下调。量上，2月5日人行降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。

价上，2月20日引导5年期以上贷款市场报价利率(LPR)下行0.25个百分点至3.95，1年期LPR（3.45）、OMO（1.8）、MLF（2.5）均维持不变。

货币政策工具灵活对冲降准流动性释放。公开市场操作

（OMO）方面，1-4月净投放资金量分别为-8,620亿元、

-14,880亿元、3,180亿元、-8,400亿元，灵活对冲降准流动性释放、季末资金需求（见图表1）。中期借贷便利（MLF）方面，1月MLF加量续做2,160亿元，较2023年末加量规模减小，降准落地后3-4月均转为缩量续作，前4月累计净投放530亿元（见图表2）。

图表1：2024年以来OMO投放情况（亿元） 图表2：2024年以来MLF投放情况（亿元）

数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心

数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心

结构性政策工具支持重点领域建设。2024年以来，人行下调支农支小再贷款再贴现利率25BP、设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、放宽普惠小微贷款认定标准、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，支持金融“五篇大文章”，并通过抵押补充贷款（PSL）投放支持“三大工程”建设。2024年一季度结构性货币政策工具累计投放296亿元、至3

月末余额为7.54万亿元，较2023年3月末增加7,180亿元，其中支小再贷款、PSL、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款为主要同比增长项，余额分别增加2,387亿元、2,409亿元、1,276亿元（见图表3-4）。

图表3：2024年3月末主要结构性货币政策工具余额（亿元）

数据来源：WIND、中国人民银行、中国工商银行

（亚洲）东南亚研究中心

图表4：2024年3月末主要结构性货币政策工具余额变化量（亿元）1

数据来源：WIND、中国人民银