广发宏观：如何理解“耐心资本”.docx

15《金融的谜题：德国金融体系比较研究》（2021），该研究认为德国金融体系的经验之一是“发展关系型融资和耐心资本”。“德国的实践表明，关系型融资和在此基础上的耐心债务资本是银企关系共济、富有韧性的秘诀所在”。其中，关系型融资和“保持距离型融资”相对应，指的是一种基于软信息的融资体系，特点是借贷双方是利益相关方，具有长期和紧密的关系，其优势在于降低信息成本、减少信息不对称。而德国银行体系与实体经济的融资关系更多体现为关系型融资。

这一专著对德国金融体系的一些特征进行了深入介绍。德国的关系型融资的具体表现形式是其管家银行制度。管家银行与贷款企业之间的关系具有16四个特征：一则，管家银行通常是第一大授信银行，在企业的银行融资中所占份额最高；二则，管家银行是信息优势银行，较非管家银行拥有更多更相关更及时的信息；三则，管家银行是长期合作银行，与企业之间保持长期合作关系，从而在企业面临突发性、暂时性困难时倾向于继续提供融资；四则，管家银行会减少企业的合作银行家数。这些特征致使管家银行具备为企业提供隐性长期融资承诺的特色，可分解为其所能发挥的三种角色：“长期融资提供者、流动性保险提供者和金融救助积极主导者”。从银企关系的视角看，德国银行的本质特征在于为企业和产业发展提供长期资金、耐心资本，与企业和产业保持长期紧密联系。

德国的管家银行制度意味着银行也可以深度参与公司治理，对企业经营行为进行监督和约束。长期以来德国银行业可以通过17三种方式参与公司治理：“直接持有股权(DirectEquityStakes)、拥有代管股票表决权(DepositoryVotingRights)和享有监事会席位(SupervisoryBoardRepresentation)”。基于这种战略性互动的商业文化和在战略性互动中建立的长期信任关系，银行可以掌握足够多的内部私人信息，从而愿意提供耐心资本。

企业行为也是德国耐心资本得以推行的关键。德国企业，特别是大量的中小企业自立性强，偏好自我融资，因此举债时保持节制和适度。企业的自立性有助于企业保持适度杠杆，既赋予了银行和企业平等的市场地位，也避免了过度杠杆对银行稳定的冲击。这使得协调性银企关系具有可持续性，避免了银企利益共同体关系蜕变为“僵尸企业—僵尸银行”式的恶性循环关系。

关系型融资支撑的德国管家银行制度和耐心资本紧密结合，一起推动德国工业企业的发展壮大。以至于被称为

“一个德国银行将陪伴一个工业企业兴衰变迁的全过程，从摇篮到坟墓，从建立到清算”。

“耐心资本”在政策实践下的探讨还涉及到一个更广阔的框架。182023年10月，新华社国家高端智库发布《“一带一路”发展学——全球共同发展的实践和理论探索》报告，报告指出要解决全球发展两大关键问题——增长动力不足与发展持续失衡，需要对政府、资本、社会、生态四大发展要素进行定位和功能再优化，并提出一个“有为政府+耐心资本+活力社会+永续生态”的框架。

《“一带一路”发展学——全球共同发展的实践和理论探索》报告从有为政府、耐心资本、活力社会、永续生态四个方面具体阐释发展要素的再优化。

一则，就有为政府（CapableGovernment）：资源配置的协调者，报告指出“让市场在资源配置中起决定性作用的同时，应发挥政府积极协调者角色，这对市场配置资源机制尚不完备的国家尤为重要”，在建立基础设施、制定产业政策、提供出口激励、营造稳定的宏观环境、减少贫困和不平等现象等领域，报告认为政府作用是不可或缺的。

二则，就耐心资本（PatientCapital）：长远发展的利益攸关方，报告指出“在国际投资界，私营资本通常基于项目生命周期的贴现方法进行项目评估，因此更青睐短期项目、注重短期收益。尽管国际开发性金融机构为各国提供了数量可观的发展融资，但由于资金缺口依然巨大，基础设施和工业化项目“融资难”在发展中国家仍相当突出”，针对于此，要充分撬动中国开发性和政策性银行、多边开发银行、机构投资者、私人投资者等各方资金，形成巨大的“资金聚合池”，为各国特别是发展中国家的基础设施建设和产业结构升级提供更具长远眼光、

15张晓朴,朱鸿鸣.(2021).金融的谜题:德国金融体系比较研究.北京:中信出版集团股份有限公司.

16张晓朴,朱鸿鸣.(2021).金融的谜题:德国金融体系比较研究.北京:中信出版集团股份有限公司.

17张晓朴,朱鸿鸣.(2021).金融的谜题:德国金融体系比较研究.北京:中信出版集团股份有限公司.

18/2023-10/19/c_1129924747.htm

着眼后代福利的中长期资本。

三则，就活力社会（DynamicSociety）：现代化建设的生力军，报告指出“庞大的贫困人群究竟是“人口的