山西汾酒(600809)清香龙头加速复兴，灵活布局彰显强α.docx

内容目录

清香鼻祖底蕴深厚，二次改革重焕生机 4

“汾老大”几经沉浮，国企改革开启复兴之路 4

签署业绩考核责任书，体制机制改革激发活力 5

引进华润战略投资者，深化混合所有制改革 6

青花驱动结构提升，业绩高增动能充足 7

产品矩阵梯度分明，动态调整灵活放量 9

光瓶酒迎结构性机会，玻汾全国市场快速放量 10

巴拿马老白汾筑牢腰部，渠道终端持续深耕 12

青花20省外高歌猛进，复兴版逐步培育放量 13

全国化基本盘稳固，攻守兼备彰显韧性 15

省内龙头地位牢固，渠道保持高质量运作 16

环山西基地优势明显，终端网络布局成熟 18

长江以南实现重点突破，创新开拓激发增长活力 19

汾酒开启大清香时代，多重势能利好后续发展 21

清香势能：汾酒引领清香复兴，年轻群体释放需求潜力 21

汾酒势能：两阶段规划分步走，品牌产品市场保持向上活力 21

公司管理团队履新，中坚实干派引领复兴 22

强化文化名酒定位，营销宣传效率提升 23

打破优质产能瓶颈，产品市场保持向上活力 24

盈利预测 24

风险提示 25

图表目录

图1：山西汾酒发展历程 5

图2：公司股权结构图（截至2024Q1） 7

图3：2017-24Q1营业收入（亿元）及同比增速 7

图4：2017-24Q1归母净利润（亿元）及同比增速 7

图5：2017-24Q1毛利率及净利率 8

图6：2017-24Q1公司销售费用率及管理费用率 8

图7：2017-2023年汾酒吨价（万元/千升）及同比增速 8

图8：山西汾酒产品矩阵 9

图9：2013-2022E光瓶酒产值及份额 10

图10：中国大众光瓶酒市场未来扩容的主要驱动力 10

图11：2008-2022年中国农民工人总数和月人均收入 10

图12：2021年光瓶大单品市场占有率（按收入口径） 10

图13：泛全国化光瓶酒价格带竞争分布图谱（单位：元/瓶） 12

图14：次高端白酒市场规模及同比增速 13

图15：千元价格带单品批价走势（单位：元） 14

图16：2017-24Q1山西汾酒省内外营收（亿元）及同比增速 15

图17：2017-24Q1山西汾酒省外营收占比 15

图18：2017-24Q1省内外经销商数量（家） 16

图19：2019-2023H1公司可控终端网点数量（万家） 16

图20：山西省煤炭业收入（亿元）及占GDP比重 16

图21：2015-2022年全国和山西GDP同比增速 16

图22：山西省居民人均可支配收入（万元/年）及同比增速 17

图23：2019年山西白酒市场竞争格局 17

图24：山西汾酒省内市场吨价（万元/千升） 18

图25：山西汾酒省内经销商数量及单个经销商规模 18

图26：2022年GDP排名前十省份 19

图27：山东（2022年）河南（2023年）白酒市场香型分布 19

图28：2022年部分南方省（市）人均可支配收入（万元/年） 20

图29：2017-2022年白酒行业香型销售额比例结构 21

图30：2023年汾酒经销商大会明确科学营销之路 22

图31：汾酒新老管理团队履历成就 22

图32：2017-24Q1公司销售费用（亿元）及销售费用率 23

图33：公司广告业务推广费用（亿元） 23

图34：公司销售人员数量（人） 23

表1：二次改革具体维度及措施 4

表2：2017-2019考核目标及完成情况 5

表3：业绩考核与企业工资挂钩 6

表4：限制性股票分配情况 6

表5：限制性股票解除限售业绩考核目标 6

表6：2020-2023酒企合同负债（亿元）一览表 9

表7：光瓶酒行业主要竞争者可以分为三种类型 11

表8：玻汾提价历程 11

表9：次高端大单品对比一览 14

表10：山西汾酒全国化策略之路 15

表11：山西省白酒市场各价格带主流产品 17

表12：2020年汾酒省内市场“九大要求” 18

表13：山西汾酒鲁豫市场渠道营销建设工作 19

表14：汾酒长三角、珠三角五省“作战计划” 20

表15：2023年汾酒经销商大会明确发展纲领 21

表16：汾酒营销品牌文化活动 23

表17：山西汾酒盈利预测表（亿元） 24

表18：可比公司2024年预测PEG 25

清香鼻祖底蕴深厚，二次改革重焕生机

“汾老大”几经沉浮，国企改革开启复兴之路

1949-1993年：产能扩张，“汾老大”开启清香时代。在计划经济时代，清香型白酒凭借出酒率高生产周期短等特点实现产能快速扩张，从而满足大众消费需求，