固收专题报告：转债防守类策略梳理与优化-240605.pdf

固收专题报告2024年06月05日

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转债防守类策略梳理与优化

核心观点：分析师

⚫2024年以来可转债市场与防守类策略梳理刘雅坤[Table_Authors]

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今年以来，权益市场以春节为界先下后上，市场在分母端风险偏好波动修复与分子端企业利润改

善偏缓的共同影响下宽幅震荡。春节后平准资金入市，市场信心增强，整体振荡走牛，但不论是：liuyakun_yj@

风险偏好的继续修复或是企业利润的明显改善目前体现都不明显，需要继续观测。与此同时，随分析师登记编码：S0130523100001

着基本面修复偏缓叠加资产荒下机构抢配，纯债收益率持续走低，纯债资产性价比持续下降，但

短期地产拖累下基本面、政策环境对债市影响仍偏顺风。因而投资者面对的资产配置选择是赔率

较高的偏权类资产或胜率相对高的纯债类资产。在此背景下，若投资目标偏谨慎（假设处于震荡

市之中），适合采用偏防守类策略——转债低价增强策略、转债高YTM筛选策略。若投资目标更

加适当积极，适合采用攻守兼备的改良双低策略。本篇报告聚焦于低价和高YTM两种防守性策风险提示

略的实现与优化。

1.可转债正股表现不及预期风险

⚫低价增强与高YTM策略逻辑

2.历史经验不复现风险

今年以来低价转债和大盘转债相对占优。低价增强策略的核心是转债在不发生违约风险的前提下

有90元以上的债底支撑（纯债折现的角度），在牺牲适当正股基本面优质性（如短期业绩经营不3.样本量不完全风险

达预期等）的情况下换取较高的赔率。

高YTM策略逻辑是将转债持有至到期的票面收益作为最低收益的预期，在不会违约的条件下，

其收益率越高也即可以获得的策略收益率越高。在城投、非标容量收缩，纯债低票息以及固收类

资产欠配的背景下，高YTM转债因有债底且高到期收益率仍有望受益于“资产荒”。考虑到纯债

收益率处在低位，可以适当的用高YTM转债进行替代。但值得注意的是随着转债市场逐渐反弹，

违约风险相对可控的高YTM转债标的变少，也即此类策略为阶段性策略。

⚫可转债低价增强策略实践与策略绩效

2023年以来，转债价格跌到100元以内的转债共计20支，原因可分为正股或条款两类。其中正

股原因主要包括：1)所在行业现金流易有恶化，偿债能力不稳定；2)公司业绩预亏、基本面恶

化；3)“国九条”新规对部分小盘股退市预期的影响；4)公司收到年报问询函（问询函内容涉及

资产减值、向大股东利益输送、大股东高比例质押、主营业务项目经营、可转债募投项目变更

等）；5)担保额度过高，偿付风险较高。而条款原因主要是下修预期落空。

基于以上跌穿债底的情况设置筛选条件，在构建策略层面，主要考虑基本面、转债特征及转债指

标三个维度，其中基本面维度主要排除质地瑕疵，规避公司ST及退市等风险，转债特征主要剔

除