美国CPI通胀框架更新及展望-探赜索隐：美国通胀前景的起伏(下)-240606-申万宏源-15页.pdfVIP

观

经

济

美国经济

2024年06月06日探赜索隐：美国通胀前景的起伏

宏（下）

观

研——美国CPI通胀框架更新及展望

究

相关研究主要内容：

《美国通胀超预期的“三大风险”-美未来美国通胀走势对于“数据依赖”的美联储来说，是影响今年降息决策的核心因素。我

国CPI“六分法”分析框架及2023年们在2023年《美国通胀超预期的“三大风险”-美国CPI“六分法”分析框架及2023年

展望》

展望》（2023.03.13）中勾勒了美国CPI通胀“六分法”框架，我们在此篇报告中对该框

2023.03.13

证架进行更新、细化，以更准确预测未来美国通胀走势。

券

研核心非房租服务：未来或仍趋于降温。24Q1美国CPI通胀的超预期，其实很大程度上与

究核心非房租服务分项的反弹相关。1）一季度美国核心非房租服务通胀反弹，并非薪资增

报速上行所致，而是受到医疗服务及交运服务两者自身逻辑推动。

告

证券分析师

2）医疗服务：主要为健康保险推动，未来环比上行动力或趋缓。自2023年9月以来，

王茂宇A0230521120001

wangmy2@美国医疗服务CPI同比大幅升温，主要为健康保险子项推动，其权重不大，但指数变化

王胜A0230511060001巨大，从2023年9月-37.3%反弹至最新的-11.6%，变化超过20个百分点。美国健康

wangsheng@保险CPI的测算依据为医保行业的“留存收益率”，历史上后者领先前者环比约16个

联系人

月。留存收益率=（保费收入-给付支出）/给付支出。为什么留存收益率会出现巨大波动

王茂宇

(8621呢？主要为新冠疫情影响所致。展望来看，2023年美国劳工局决定加快留存收益率的参

wangmy2@照更新频率（2024年4月开始应用），健康保险CPI落后于留存收益率的时滞可能会缩

短，根据23年末留存收益率，2025年4月之前美国医疗保险CPI环比或呈降温态势。

3）交运服务：汽车保险涨价趋势仍然较强。美国交运服务CPI同比反弹主要为汽车保险

子项推动。为了应对疫后赔付率的上升，车险企业对保费涨价使得汽车保险CPI上涨，

从机制上来看，汽车保险CPI统计的是车险公司的“保费”，而汽车保险PPI/PCE统计的

是“保费-赔付”，从而汽车保险CPI走势自2023年以来和PPI/PCE分化，显示的是美

国车险企业对保费涨价，以跟上疫情之后赔付率的提升，而赔付率的提升则主要是由于美

国疫情之后车辆事故的提升，以及车辆保养、维修成本的上升。综合美国车险行业情况来

看，赔付成本受到车辆维修费用CPI降温影响，而保费收入增速今年仍可能较高，或加

剧CPI和PCE通胀在汽车保险服务方面的差异。也就是说，即便汽车保险持续成为推升

核心CPI的因素，对于美联储锚定的核心