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何德旭等：股票错误定价、市值管理与上市公司并购行为

股票错误定价、市值管理与上市公司并购行为

何德旭，曾敏，吴育辉，刘蕴霆

[摘要]本文从经典的“股票错误定价驱动并购”理论出发，结合“流动性溢价”“投资

者有限关注”以及“锚定效应”理论，探究A股上市公司并购行为的动机。研究发现，在与

同期同行业公司的横向比较中，公司股票的估值越高，开展并购的可能性越大；而与长期

估值的纵向相比较，公司股票的估值越低，开展并购的可能性越大。这意味着二者所代表

的“估值套利”及“估值修复”并购动机得到了验证。但更深入的研究结果显示，静态的股

价高估或低估本身不是驱动并购的根本原因，股价与并购活动之间存在“股票错误定价—

更好的并购市场反应—进一步推动并购”的动态关系，说明股票错误定价表象下更本质的

底层逻辑在于股价提升的诉求，即提升股价进行市值管理是A股上市公司发起并购活动

的重要动机之一。上述结论在经过双重差分、工具变量、双向固定效应、排除他因等一系

列内生性和稳健性检验后依然成立。进一步研究发现，“市值管理”型并购在短期提升股

价的同时，长期并没有带来真正的协同效应，尤其是“估值套利”类并购表现出长期更多的

商誉减值