3月份美国CPI数据点评：预计年内仅降息1次且时间点偏后.docxVIP

证券研究报告

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2024年04月11日

湘财证券研究所

宏观研究

海外宏观事件点评

预计年内仅降息1次且时间点偏后

——3月美国CPI数据点评

相关研究：

1.《CPI同比反弹，能源价格高企或不改长期通胀回落趋势》

2023.09.20

2.《CPI通胀总体持平，能源通胀或成下行阻力》2023.10.203.《CPI通胀继续回落，住房、运输服务为主要贡献项》2023.12.154.《能源项通胀回落趋势放缓》

2024.01.205.《能源项通胀反弹，CPI回落出现波折》2024.03.13

分析师：何超

证书编号：S0500521070002

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联系人：周可

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地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

核心要点：

o事件

美国劳工部公布3月CPI数据。同比增长3.5%，前值3.2%，预期3.4%。环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%；核心CPI同比增长3.8%，预期3.7%，前值3.8%。环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。

oCPI同环比均超预期，住房、能源等为主要贡献项

价格上涨的分项有能源、住房、机动车保险、医疗护理、服饰和个人护理。其中住房项和石油项共计贡献了整体通胀涨幅的一半。价格下跌的包括二手车和卡车、娱乐、新交通工具等。与劳动力成本相关行较高的非家庭食品项继续保持较高的增速。能源项环比增速小幅回落，但同比增速大幅上行。主要因素一是前期同比基数转负。二是能源价格的大幅上行。我们判断上半年原油价格仍然是通胀上行的主要分项。

o核心通胀保持粘性

核心商品同比-0.7%，环比-0.2%。服饰价格出现回升可能与库存处于较低水平有关。二手车和卡车项是主要回落项，环比增速由0.5%降至-1.1%。领先指标继续回落，指向未来两个月CPI二手车价格仍处于下行趋势中。核心服务是通胀保持粘性的最主要因素。住房通胀回落似乎受到阻力，连续两个月稳定在5.7%。领先指标Zillow租房指数指向CPI住房项在24年9月同比增速可能会出现反弹。鲍威尔关注的超级核心通胀小幅反弹，通胀的下行仍然存在比较大的阻碍。

o预计年内仅降息1次，且时间点偏后

数据公布后，期货市场已打消美联储6月开启降息的判断，CME的FedWatch工具显示24年内仅降息1次。美国经济可能比年初预测的要更强劲。我们认为美联储今年可能会降息1次，但不会在7月份，时间点大概在11月份。当日三大股指收跌，道琼斯指数-1.09%、纳斯达克指数-0.84%、标普500指数-0.95%。

o投资建议

往后看，上半年能源项会面临供给收缩、需求上升，叠加前期低基数，将是CPI增速的主要贡献项。领先指标表明8月CPI住房项将触及低点并进入瓶颈期。海外劳动力供给能否持续降低平均时薪，防止工资-通胀螺旋的形成是CPI服务项顺畅回落的关键。我们判断美联储年内会降息1次。建议关注利率下行周期的美债配置机会。

o风险提示

海外国家经济走弱；地缘冲突进一步升级；加息导致流动性风险蔓延。

1

1CPI同环比均超预期，住房、能源等为主要贡献项

3月CPI同比增长3.5%，超过预期（3.4%）和前值（3.2%），连续第二个月出现反弹。CPI环比0.4%，虽然与前值持平，但从去年10月以来增速一直在回升。价格出现上涨的分项有能源、住房、机动车保险、医疗护理、服饰和个人护理。其中住房项和石油项共计贡献了整体通胀涨幅的一半。价格下跌的包括二手车和卡车、娱乐、新交通工具等。

3月FOMC会议上鲍威尔认为1、2月的通胀回升只是季节性因素导致，并没有改变通胀回落的趋势。然而3月通胀再次超预期，市场开始怀疑通胀是否开启二次反弹。

图1美国CPI、核心CPI环比（%）

资料来源：Wind、湘财证券研究所

图2美国CPI、核心CPI同比（%）

资料来源：Wind、湘财证券研究所

2

食品项价格环比上涨0.1%，前值0%。其中家庭食品价格与前值持平，非家庭食品环比增长0.3%，与劳动力成本相关行较高的非家庭食品项继续保持较高的增速。

能源项环比增速小幅回落，由2.3%降至1.1%，但同比增速大幅上行，由-1.9%升至2.1%。同比自23年