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01
行业贝塔未变,静候暑期旺季
——K12教培行业2024中期策略
证券研究报告证券研究报告2024年6月15日
0报告摘要
➢政策大方向明确。从近期国家发布的《校外培训行政处罚暂行办法》、《校外培训管理条例(征求意见稿)》等数份政策文件来看,义务教育阶段学
科类培训是监管红线,而义务教育阶段非学科培训明确定位为学校教育的有益补充、受到政策支持。临近暑期,各地方相继开展“双减”专项行动,
一方面重点查处违规的学科类培训,另一方面要求积极推进非学科类机构审批,整体监管基调为“保护合规、打击违法”,引导行业合规健康有序发
展。
➢K12培训需求未变。根据《中国教育财政家庭调查报告2021》,2019年我国小学/初中/高中生学科培训参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%,年平均
支出为6580/9887/12208元。根据教育部数据,2022年全国小学/初中/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人,估算中小学学科类培训需
求规模约为4090亿元。预计未来5年K12人口基数仍保持增长,出生人口下降对K9、高中学段人适龄人口基数影响不大。
➢“双减”后合规有效供给大幅出清,竞争格局优化。“双减”后K12学科培训机构压减约9成,义务教育阶段/高中阶段学科培训机构估计分别减少约
96%/90%,合规有效供给大幅出清,存在供需错配。当前义务教育阶段主要看点来自非学科培训,目前各地非学科牌照恢复发放,但拿证门槛显著
提升,全新机构难以进入,且牌照发放数量有所控制、供给恢复缓慢。高中阶段学科牌照不再新增,合规机构存量竞争。“双减”前教培市场集中度
缓慢提升,2019年全国性龙头新东方+好未来市占率约10%,我们测算2023年新东方+好未来市占率合计不到5%,较“双减”前有一倍差距。
➢行业贝塔持续,静候暑期旺季。1)24Q1板块收入整体保持较快增长,盈利能力多持续提升。收入端,新东方、好未来寒假季度营收增速达60%,
持续超预期。学大教育、高途寒假季度收入同比增速超30%。利润端,新东方/好未来/学大教育/高途利润率分别同比+0.0/+8.9/+4.4/-22.8ppt,
新东方剔除东方甄选后利润率保持提升,高途短期线上招生线下布局投入加大。2)递延收入、产能扩张趋势较好,继续看好后续增长。24Q1新东
方/好未来/学大/高途递延收入余额同比分别增长31%/70%/24%/26%,保持较快增长。产能来看,24Q1新东方/好未来净增68/约50家教学点,其
中新东方FY2024拓店目标从财年初的10%逐季提升到30%,到FY2024期末教学点数有望达到972个,恢复到高点的58%,好未来近两个季度拓店速
度边际加快,到FY2024期末教学点数恢复到高点的30%左右,趋势较好。
➢投资建议:校外培训政策方向清晰,监管打击违法、保护合规,利好合规企业发展。2023年来行业内公司业绩集体反弹,由于合规有效供给与需求
间仍存在错配,我们认为板块性机会仍将持续。个股方面,1)看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的全国性龙头份额提
升,推荐新东方-S,积极关注好未来、学大教育;2)积极关注同享行业贝塔、小而美的地方性龙头卓越教育集团、思考乐教育;3)积极关注在线
教育头部企业高途,在线业务高增+线下布局回归管理层擅长领域,关注纯正的AI+教育标的有道。
➢风险提示:政策趋严;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;产品质量下滑。
证券研究报告1*
0报告摘要
⚫重点公司盈利预测、估值与评级
EPS(美元/元)
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